来源：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边(biān)际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但(dàn)距(jù)离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等行(xíng)业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气(qì)度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)景气度较高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期(qī)间(jiān)水平，同(tóng)时(shí)信贷数(shù)据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的可(kě)选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业(yè)将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资(zī)需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面，观(guān)测(cè)当前各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季(jì)度(dù)制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计算各(gè)年份的复合(hé)增(zēng)速(sù)，观察(chá)各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增(zēng)速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速，与去年下半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略(lüè)高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民出行活(huó)动恢(huī)复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝(jué)对水平(píng)不(bù)及(jí)2019年，指向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地(dì)产业增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为(wèi)供(gōng)需(xū)的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值增速(sù)调(diào)整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的(de)复合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增速的(de)分(fēn)位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气(qì)度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民(mín)外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制造景气(qì)度有所回落(luò)，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求(qiú)的(de)降温，医(yī)药制造业景气度(dù)有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材(cái)料成本(běn)下(xià)跌有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在(zài)去库进程有关(guān)。其(qí)中，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设(shè)备工业(yè)增加值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出(chū)口优(yōu)势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大(dà)宗商品下(xià)行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年(nián)由于能源(yuán)危机(jī)缓解(jiě)，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现(xiàn)边(biān)际(jì)放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去(qù)年以来行(xíng)业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　<主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补strong>1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务性需求得(dé)以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释(shì)放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费(fèi)景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数(shù)据看，居(jū)民收入增速(sù)提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今(jīn)年一季度，全(quán)国(guó)居(jū)民人均可支配收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服(fú)务业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢(huī)复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投资(zī)更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加(jiā)强(qiáng)、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力(lì)。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进(jìn)程已进入(rù)下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投资需求(qiú)将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据(jù)：各(gè)国(guó)国债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和(hé)2年(nián)期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利(lì)差(chà)较(jiào)上周末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显示近几周美(měi)国经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加和对(duì)流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价(jià)格上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对(duì)高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进(jìn)入限制(zhì)性区(qū)域(yù)，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将(jiāng)利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在(zài)降低(dī)通胀(zhàng)方面(miàn)仍有(yǒu)一段(duàn)路(lù)要走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形(xíng)势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临(lín)时政治(zhì)协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党希(xī)望(wàng)提高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设(shè)法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案(àn)将减少(shǎo)对国(guó)税局(jú)的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性(xìng)和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品房成交面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　<主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补strong>乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持续(xù)回(huí)升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的(de)动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的(de)政(zhèng)策(cè)文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和(hé)消费全链条良(liáng)性循环促(cù)进机(jī)制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大(dà)会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资(zī)央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革深化(huà)提升行动组织实施(shī)，高水平(píng)参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发布(bù)会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一(yī)步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作、部(bù)门协(xié)同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大(dà)对制造(zào)业外贸企业的(de)支持力(lì)度(dù)，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

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