近期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场热门(mén)话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公(gōng)司(sī)已获外资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机构(gòu)认为：国(guó)企已(yǐ)成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获(huò)得长(zhǎng)期(qī)稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额(é)最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设(shè)银行(xíng)、汇(huì)川技(jì)术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金前(qián)十(shí)大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不(bù)少(shǎo)全球主权投(tóu)资(zī)机构跻身玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次国企的前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资局、科威(wēi)特政府投(tóu)资(zī)局等多家主权财(cái)富基金增持多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威(wēi)特政府(fǔ)投资局(jú)增持(chí)中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局(jú)一季度(dù)增持了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基金截(jié)止4月(yuè)底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建(jiàn)设(shè)银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置地(dì)、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在4月对这(zhè)些国企进(jìn)行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇(piān)研究(jiū)报(bào)告中解释了(le)他们(men)对于国企改革的(de)看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到(dào)了“国企”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公(gōng)司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本面，收益(yì)预(yù)期也尚可，但是(shì)可(kě)能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业(yè)等。这背后(hòu)的原因可能(néng)包(bāo)括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方面或敦促国企改(gǎi)善治(zhì)理等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的选股标准相(xiāng)关。基于(yú)公司(sī)的股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进入部分外资(玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次zī)的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截(jié)至去年年(nián)底(dǐ)的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出，如果国企(qǐ)改革(gé)能够取(qǔ)得成效，投资者会重(zhòng)估国(guó)企的投(tóu)资者价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的(de)股东(dōng)回报(bào)的公司(sī)是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来(lái)看(kàn)大(dà)部分国企(qǐ)的市净率低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明(míng)性是全球投(tóu)资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的(de)其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战略的同(tóng)时增强它的商(shāng)业效率，如(rú)何改(gǎi)善激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成效仍待(dài)时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是(shì)有充分(fēn)的理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分(fēn)公司(sī)估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低(dī)的水平上升，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不(bù)是一(yī)个高的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司(sī)能够(gòu)继续改(gǎi)善他们(men)的财(cái)务表现，提高每(měi)股盈利水平和(hé)利润增长，并通(tōng)过股息或(huò)股票(piào)回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍(réng)然(rán)相当保守。因为如果回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外(wài)资投资组合经理(lǐ)只关注经济(jì)的私(sī)营部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配(pèi)置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如部(bù)分能源(yuán)公司估(gū)值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到地(dì)缘政治(zhì)因(yīn)素，但全球(qiú)仍有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分(fēn)公司的(de)股价有了非常显著(zhù)的回(huí)升，还有(yǒu)类似(shì)的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须(xū)持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如(rú)果等到(dào)所有的(de)证据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他(tā)们已经被市场价(jià)格反(fǎn)映(yìng)出来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一些积极的变(biàn)化(huà)正在(zài)发生(shēng)。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国(guó)市(shì)场(chǎng)我们(men)学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极(jí)的(de)信(xìn)号”。投资者需要一些(xiē)机制(zhì)来从大量的(de)国有企业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策(cè)导向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水平(píng)等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道(dào)，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的还(hái)是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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