金融界(jiè)5月8日消息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近日(rì)的(de)研报中梳理了(le)银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金融让利(lì)。银行业也开(kāi)始落实(shí)，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下调存款利(lì)率后，股份行也(yě)出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失(shī)了(le)，新发放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是(shì)银(yín)行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模(mó)最大的(de)国企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股(gǔ)的(de)PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增(zēng)长的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之下市(shì)场(chǎng)担(dān)心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的(de)改变(biàn)对(duì)银行(xíng)股是一(yī)种长(zhǎng)时间的利(lì)好(hǎo)，有利(lì)于银行(xíng)估(gū)值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年(nián)一季(jì)度已经连续(xù)10个季度(dù)下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能(néng)够持续验证，我们认(rèn)为这会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对于地产(chǎn)和议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子城投风险有担(dān)忧，但银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小(xiǎo)；而(ér)且中国(guó)经过(guò)对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务(wù)风(fēng)险已经解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不(bù)良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季(jì)改善，特别(bié)是中小银(yín)行。出现拐点的(de)原因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下(xià)降，今年(nián)1月(yuè)1号银(yín)议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化(huà)，所以银行(xíng)股会出(chū)现修复(fù)。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值被压制(zhì)。现在(zài)乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利(lì)率下调，低(dī)利(lì)率贷款行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这对银行(xíng)息差有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一(yī)个短期利(lì)好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市场预期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层(céng)面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会(huì)成为替代(dài)品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来(lái)提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上(shàng)涨的持续(xù)性(xìng)，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策打压的情(qíng)况下银行(xíng)股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择(zé)业绩好但(dàn)股价还(hái)未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大行的估值得(dé)到(dào)抬升(shēng)，之后其他类型的银行估(gū)值也要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是各类银(yín)行(xíng)的估(gū)值(zhí)没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边(biān)际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银(yín)行(xíng)关(guān)注(zhù)率环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度末，上(shàng)市银(yín)行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企业经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策的(de)持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银(yín)行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提(tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端(duān)，信贷(dài)需求从(cóng)大到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半(bàn)年(nián)企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优质(zhì)房地产融资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力(lì)修复，银行板(bǎn)块配置价值(zhí)提升。该机(jī)构认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民(mín)端复苏(sū)低于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季(jì)度，国(guó)内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的(de)背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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