金(jīn)融(róng)界5月16日(rì)消息 国新办今日(rì)上午举行4月份国民经济运行情况(kuàng)新闻发(fā)布会(huì)。现场(chǎng)有记(jì)者(zhě)提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其是(shì)PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何看待(dài)未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民(mín)经济(jì)综合(hé)统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当(dāng)前价格(gé)低位运行主要是阶段性的，当(dāng)前(qián)中国经济不(bù)存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总(zǒng)体上(shàng)是回落的(de)，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比上个月(yuè)回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因素(sù)影响。

　　一是食(shí)品价格的(de)回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格(gé)有所回落。同(tóng)时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份(fèn)以后(h偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗òu)，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价(jià)格下(xià)行(xíng)，也(yě)带(dài)动了食品价(jià)格的(de)回(huí)落。4月份，食品(pǐn)价格(gé)同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能(néng)源价(jià)格降幅扩大。今(jīn)年以来，受(shòu)到世界经济复苏乏力(lì)、全球能源价格总体上趋于(yú)回落(luò)，对(duì)国内居民消费(fèi)汽柴(chái)油价(jià)格输(shū)出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分(fēn)耐用消费(fèi)品降价促销。今年(nián)以来，受到汽车优(yōu)惠补贴(tiē)政策去年(nián)底到期影响(xiǎng)，国六(liù)B的排放标准在(zài)今(jīn)年7月份切(qiè)换，车(chē)企降(jiàng)价(jià)促销力度加大，带动(dòng)了价格(gé)的下行。我们看到，4月(yuè)份燃(rán)油小汽车价格环比(bǐ)还在(zài)下降。

　　四(sì)是上年同期对比基数(shù)走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因(yīn)素(sù)的影响，食(shí)品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗(guó)际地缘政治冲突、全球疫情影响，去(qù)年(nián)国际油价(jià)高涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中能(néng)源价格上升。在这些因素共(gòng)同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品和能源由于(yú)受到短期(qī)因素影响，往往波动会比较大，看价格总(zǒng)体的状况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从(cóng)核心CPI的(de)状(zhuàng)况来看，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体(tǐ)保持基本稳(wěn)定。从核(hé)心(xīn)CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比(bǐ)还(hái)是偏(piān)低的，很(hěn)重要的(de)原因(yīn)是服务需求仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济(jì)社(shè)会恢复常态(tài)化运行，服(fú)务需求稳步(bù)扩大，旅游(yóu)、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮等(děng)价格涨幅回升，带动服(fú)务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月回(huí)升。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受(shòu)到国内外(wài)多(duō)重因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，PPI同比降幅连续(xù)扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际(jì)输入性因(yīn)素影响。我(wǒ)国(guó)部分大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格与国际市场联系比较紧密(mì)，今年以来(lái)受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价(jià)格出现下降，4月(yuè)份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业(yè)价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复(fù)常态化运行以后，部(bù)分行(xíng)业(yè)产(chǎn)能供(gōng)给充裕，但市场需求相对不(bù)足，价格有所下(xià)降。比(bǐ)如煤炭产能(néng)继续释放，进口(kǒu)持续增(zēng)加，而电煤需求季节(jié)性减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充(chōng)足，而市场需(xū)求还在恢复中(zhōng)，价格出(chū)现(xiàn)下降，4月(yuè)份黑色金属冶(yě)炼(liàn)和压延加工业价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输入性影响还会持(chí)续，国内市场需求仍在恢复中(zhōng)，部分工业品价格(gé)短(duǎn)期(qī)下(xià)行情况还(hái)会延续。但是随着国内经济(jì)恢复(fù)，市(shì)场需求(qiú)回暖，总的判断，下(xià)半年(nián)PPI有望逐步(bù)回升。

　　央(yāng)行(xíng)报(bào)告：当前我国经济没有出(chū)现通缩(suō)

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发(fā)布的一季度货币政策(cè)报告也(yě)提及通缩。报告提到(dào)，我国通(tōng)胀水平处于温和区间(jiān)。过(guò)去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来(lái)物(wù)价(jià)涨幅(fú)阶段性回落，主要(yào)与供(gōng)需恢复时间差和基数效应(yīng)有(yǒu)关。我国经济运行开局良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行(xíng)在负值区(qū)间。

　　总的(de)看，若经济保(bǎo)持正常(cháng)增(zēng)长态(tài)势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢(huī)复，PMI生产分项保持在(zài)较高景气区间(jiān)；农副(fù)产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节本身(shēn)有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向(xiàng)消(xiāo)费的(de)转化(huà)受(shòu)收(shōu)入分配分化(huà)、收入(rù)预期(qī)不稳等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大(dà)宗消费需求偏弱。近期居(jū)民(mín)出现提前(qián)还贷现象，也一(yī)定(dìng)程度(dù)影响当期消费。

　　三是(shì)基数效应明(míng)显(xiǎn)。去年国际(jì)油价一度逼近140美(měi)元(yuán)大关，今(jīn)年以来已回(huí)落至80美元(yuán)附近，带(dài)动CPI交通工具燃料和(hé)居住水电燃(rán)料的同比增速走(zǒu)低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样(yàng)存在(zài)明显基数效应，去(qù)年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度(dù)GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月受(shòu)高基(jī)数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数(shù)影响。但要(yào)看到，随着基数降低，特(tè)别是政策效应将进一步显现，市场(chǎng)机(jī)制发挥充分作(zuò)用，经(jīng)济内生(shēng)动力(lì)也在增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥合，偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗预计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬(tái)升，年末(mò)可能回升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济(jì)没有出现通缩。通(tōng)缩主要指价格持(chí)续负(fù)增长，货币供应量也具有下降趋势，且(qiě)通常伴随(suí)经济衰退(tuì)。我国物价仍在温和上涨，特(tè)别是(shì)核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融(róng)增(zēng)长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经(jīng)济(jì)总供求基本(běn)平衡，货币(bì)条件合(hé)理适度，居民(mín)预期(qī)稳(wěn)定(dìng)，不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩(suō)大(dà)讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济短周期波动的滞(zhì)后指标，不(bù)能仅以物价回落来评判经济(jì)进入“通缩(suō)”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期性波(bō)动主要由需(xū)求驱动，物(wù)价(jià)跟随需求变化而(ér)变化，使得物价变(biàn)化滞后经济(jì)1-2季(jì)度左右；经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，需求才刚刚开始修复，对价格的(de)提(tí)振尚不明(míng)显，使得(dé)物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领先指标(biāo)持续修复，显(xiǎn)示经(jīng)济处(chù)于复(fù)苏初期。以企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期资金(jīn)来源刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年(nián)4月的11.5％；按(àn)照(zhào)有效社融变化(huà)领先经济2个季度左右(yòu)的经验规律，本轮信(xìn)用扩张会(huì)带动经(jīng)济(jì)在2023年初见底回升，1季度(dù)经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以来(lái)物价(jià)的回落，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除去年(nián)基数(shù)较(jiào)高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著，而线下活动(dòng)相关(guān)服务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部(bù)回升(shēng)、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资金空(kōng)转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策托(tuō)底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期(qī)，资(zī)金存在一定空(kōng)转(zhuǎn)较为(wèi)常见(jiàn)。经验显(xiǎn)示，资金空(kōng)转多发生在经济回(huí)落(luò)、货币(bì)明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同(tóng)的是(shì)，当(dāng)前资金多滞留在银行(xíng)体系(xì)、而不是非银金(jīn)融(róng)机构，与居(jū)民理财回表、购房(fáng)偏弱带(dài)来的(de)居民与(yǔ)企业之(zhī)间信用派生偏(piān)少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派生驱(qū)动和表征不同过往，企业(yè)有效信用派生自去年9月以来持(chí)续改善(shàn)，而房地产相(xiāng)关融资拖累总体信(xìn)用派(pài)生(shēng)。传统周期下，信用(yòng)扩张以房地(dì)产驱动(dòng)为主(zhǔ)，使得居民(mín)贷款(kuǎn)增长明显(xiǎn)快于(yú)企业(yè)；相较之下，本(běn)轮信用(yòng)修(xiū)复主要靠企业融资扩(kuò)张，有效社融(róng)从去(qù)年9月开(kāi)始持续回升，而居(jū)民信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的(de)经济效应不(bù)同过往，有效信(xìn)用派生对企业行为的(de)支持已(yǐ)开始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金加速流向制造(zào)业，而房(fáng)地产相关融资显著弱于以往(wǎng)，使得制造业投资表现显著强(qiáng)于房地产(chǎn)；伴随融资的持(chí)续改善，企(qǐ)业资本开支(zhī)在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长(zhǎng)的(de)弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频(pín)指标(biāo)报(bào)复性反(fǎn)弹后走(zǒu)弱，主要缘于(yú)场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫(yì)后“疤痕效(xiào)应”的(de)存(cún)在，使得大家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春节效应”带来的经济波动(dòng)，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生(shēng)产(chǎn)端略晚一点，导致(zhì)宏观数据(jù)屡超预期的同时，市场信(xìn)心(xīn)反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的(de)修复已(yǐ)然开始，消(xiāo)费动能(néng)或被低估，前半程(chéng)靠(kào)居(jū)民(mín)出行和(hé)企业消费(fèi)，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的(de)持续(xù)改善、企业经营(yíng)活(huó)动(dòng)正常化(huà)等，皆指向场景恢复(fù)带(dài)来的消费修复持续(xù)性和弹(dàn)性不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等(děng)服务业(yè)，及(jí)稳增长相(xiāng)关行业招工需求在(zài)逐步修复，有助于(yú)推动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号(hào)也在累(lèi)积(jī)。地产大周期向下已是(shì)共识，地产(chǎn)链条修复会(huì)弱(ruò)于(yú)传统周期；但小周(zhōu)期超(chāo)调后的修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产(chǎn)供给增(zēng)多、质量(liàng)改(gǎi)善，利于需求释放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区收入修(xiū)复等(děng)，有利于稳(wěn)定低能级城(chéng)市需求。

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