近期“中特(tè)估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获(huò)外资(zī)显著加(jiā)仓。外(wài)资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来(lái)积极信(xìn)号，投资者可(kě)从中挖(wā)掘(jué)盈利能力(lì)持续(xù)改善的标的，从而获得长期(qī)稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上(shàng)市公司财报(bào)公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基(jī)金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例(lì)如科(kē)威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一季度增(zēng)持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)截(jié)止4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国(guó)企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于(yú)中国国企公司的(de)讨论(lùn)热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇(piān)研究报告中解释了他(tā)们对于国企改革的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企改革(gé)事关(guān)重大。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已经关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益(yì)预期(qī)也(yě)尚可，但是可能(néng)不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因可能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机(jī)构持(chí)仓(cāng)中更(gèng)倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不(bù)少国企公司在过去难以进入(rù)部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国(guó)企公司截至(zhì)去年年底的平(píng)均(jūn)每(měi)股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投(tóu)资价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出(chū)，如果国企改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资者会重估国企的投资(zī)者价值(zhí)。投资者对于能够持续(xù)提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分国(guó)企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国(guó)企(qǐ)如(rú)何与投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它(tā)问题还(hái)包括：对(duì)于国企来说，如何(hé)在服务国家战略的(de)同时增强(qiáng)它(tā)的商业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席股票(piào)策略(lüè)师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题(tí)受(s香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水hòu)到关注，可能个别(bié)股票有(yǒu)一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是(shì)有充分的(de)理由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公司估值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经从极低的(de)水平(píng)上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够继续改(gǎi)善他们的财(cái)务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价(jià)格(gé)的(de)驱(qū)动(dòng)因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点(diǎn)是看(kàn)好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私(sī)营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估值(zhí)远远低于全(quán)球同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资(zī)金（例(lì)如中东地区的资(zī)金）受地(dì)缘政治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步(bù)指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等(děng)到所(suǒ)有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们(men)已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是(shì)预先(xiān)反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远不会有百分百的确定性或(huò)信(xìn)心(xīn)。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年，通过观察中国(guó)市(shì)场我们(men)学(xué)到了(le)什么？我(wǒ)们(men)学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号(hào)”。投资(zī)者需要一(yī)些(xiē)机(jī)制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合(hé)政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企业(yè)所处的行(xíng)业整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道(dào)，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定价(jià)格的还是国(guó)内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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