文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永(yǒng)乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在(zài)连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时间(jiān)里，居民部门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判(pàn)断经济(jì)和资本(běn)市场(chǎng)走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答(dá)两个(gè)问(wèn)题。一是(shì)4月居(jū)民(mín)存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资(zī)产相(xiāng)关收支和(hé)房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房(fáng)减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增(zēng)加；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增(zēng)加(jiā)、认(rèn)购金融(róng)资产、购房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居(jū)民(mín)提前(qián)还款对存(cún)款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居(jū)民(mín)收(shōu)入(rù)和(hé)消费数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和收入在(zài)4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行(xíng)趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存(cún)款利率下(xià)滑(huá)共同作(zuò)用的结(jié)果。受益于(yú)债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期(qī)下滑的(de)存(cún)款利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸(xī)引力则不(bù)断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增(zēng)配理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼lt="存款去哪儿（天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼/2023/05/weixin/one_20230515094207518.png">

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是(shì)存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还贷在(zài)后(hòu)续(xù)几个月里或(huò)继续成为(wèi)超额(é)存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未(wèi)见明(míng)显改善或(huò)部(bù)分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并非主要(yào)来自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额(é)消费》，2022.12水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼.31）。同时(shí)，随着(zhe)前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或(huò)不(bù)会成为超储(chǔ)的主要(yào)流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷行为或将延(yán)续(xù)。从这个角(jiǎo)度(dù)来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少投资(zī)而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用金融机构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于(yú)预期，理财市(shì)场波动加(jiā)大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼