4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高(gāo)基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指数(shù)或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环(huán)比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制造圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物(wù)流园(yuán)区吞(tūn)吐(tǔ)指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但受去年同(tóng)期低(dī)基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较(jiào)大的工业(yè)生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基(jī)数(shù)影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影(yǐng)票(piào)房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各(gè)品牌出台(tái)降价政策及车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的(de)旅游需求得(dé)到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地(dì)产需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开(kāi)工节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开(kāi)工(gōng)率(lǜ)/建(jiàn)筑(zhù)钢材成(chéng)交量(liàng)环(huán)比较3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地(dì)方新增专(zhuān)项圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗债净发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长韧性可能(néng)超预(yù)期（参(cān)见《中(zhōng)国出口(kǒu)产(chǎn)业链的(de)升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续(xù)年初(chū)至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权(quán)及政府债(zhài)融资较去年(nián)同期(qī)略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生(shēng)和(hé)基(jī)建相关支(zhī)出(chū)有望保持较快增长——预计政策(cè)性银(yín)行金融(róng)工具仍(réng)是近(jìn)期准财政的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱、低基数效(xiào)应凸(tū)显》

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