调(diào)油逻辑提振成本(běn)价格，从而(ér)能够推升芳(fāng)烃价格，去(qù)年二季度(dù)芳烃市场的热度之(zhī)高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然(rán)而(ér)，今年(nián)与去年的步调明(míng)显不一。期(qī)货日报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现了9连跌(diē)，从走(zǒu)势上来看(kàn)，两(liǎng)品种的表现远超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收于8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方面由于近期原油(yóu)大跌(diē)，另一方(fāng)面近(jìn)期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美国的(de)加息(xī)预(yù)期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的(de)预期再起。而(ér)原(yuán)油供应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没有落地，原油(yóu)近期回补前期缺口后(hòu)继续下行，对于化工(gōng)特别是与之相(xiāng)关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽(qì)柴(chái)油(yóu)裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油(yóu)库存在(zài)4月份(fèn)去库速率减缓，使得市场对于美国调油(yóu)需求的预(yù)期边际弱化(huà)，对于(yú)芳(fāng)烃(tīng)的支撑(chēng)走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记者了解(jiě)到(dào)，美国夏油对(duì)于辛烷值的需求支撑(chēng)起了(le)芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年(nián)同(tóng)期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱(ruò)，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺季(jì)到来之(zhī)前。

　　物产中(zhōng)大期货能化(huà)组组长谢雯表示，发生(shēng)这(zhè)一现象的原因更多是始于路径依赖，去(qù)年(nián)极端的调油行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)是调油实实在(zài吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法)在发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价(jià)差处于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚(yà)价差进一步(bù)扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节(jié)与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去(qù)年5—6份的(de)行情是(shì)“脉冲式”的(de)，当时市(shì)场(chǎng)对于美国(guó)高辛(xīn)烷值(zhí)调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历(lì)过(guò)去年(nián)的大(dà)幅波动，随后调油商(shāng)对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流(liú)向(xiàng)美国创造套利空间，同时我们从去年四季度(dù)至今韩国(guó)出口美国芳烃(tīng)的数量(liàng)保持相对高位(wèi)可(kě)以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预(yù)期，今年市场的(de)调油逻(luó)辑(jí)在3月份就(jiù)启动，提早并迅速(sù)将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始(shǐ)启动(dòng)，这明显早于去年(nián)。但我(wǒ)们(men)也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的(de)状态，意(yì)味(wèi)着调油(yóu)逻辑已(yǐ)经在(zài)芳烃上提(tí)早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师(shī)韩冰(bīng)冰(bīng)表示，今年(nián)和去年芳烃(tīng)走势存在着节奏的(de)差异，去年(nián)5月份是是炒作调油需(xū)求的主要时期(qī)，而今年(nián)市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调(diào)油逻辑应该不及(jí)去(qù)年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成品油供需突(tū)然变得(dé)紧张，油品裂解利(lì)润非(fēi)常(cháng)好，调油逻辑(jí)兴起(qǐ)。而(ér)今年的问题是欧(ōu)美经(jīng)济下行压力(lì)较大(dà)，油(yóu)品需求面(miàn)临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒作调油需(xū)求大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月以后(hòu)，油品利润却(què)回落，并(bìng)拖累形成(chéng)原(yuán)油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受(shòu)限以及疫情影响下美国炼(liàn)厂大(dà)幅关停引起的辛(xīn)烷需(xū)求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大(dà)幅走高(gāo)。今年看工(gōng)厂对于调油行情(qíng)有所(suǒ)准备，整体缺(quē)量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师(shī)隋斐(fěi)看(kàn)来，二季(jì)度美国(guó)出行旺季(jì)下调油需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季度(dù)调油需求增加(jiā)下亚美套利利润(rùn)可观的经验(yàn)，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长约，今年(nián)的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美(měi)国(guó)的芳(fāng)烃(tīng)出(chū)口(kǒu)量观察(chá)，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量已达去年调油季出(chū)口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用(yòng)FOB模(mó)式，便(biàn)于(yú)其(qí)在(zài)窗口打开后及时变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调(diào)油大(dà)概率仍将发生，但(dàn)是整体(tǐ)对于芳烃价格的(de)提振高度将(jiāng)极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国际油价(jià)波动(dòng)加(jiā)剧，近期原油库存(cún)低位(wèi)回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未来需求的不(bù)确(què)定(dìng)和经济可能衰退的背景下(xià)调油需求出现了不(bù)稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源(yuán)紧张(zhāng)的(de)局面在恒力石化和嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消(xiāo)费走弱的影响下逐(zhú)渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边(biān)际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投(tóu)产下北方低价货源冲击华东，下(xià)游(yóu)硬胶产(chǎn)品利(lì)润不(bù)佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际(jì)弱化，但是(shì)现在还(hái)没有真正进入美国汽油的(de)消费旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持(chí)高位，但是在当(dāng)前衰退预(yù)期以及美联储加(jiā)息背景吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法下，成品(pǐn)油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮(yóu)飞认为(wèi)，后(hòu)期芳烃(tīng)系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)或将回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随着主力合约换(huàn)月，市场的交(jiāo)易重心转向了(le)2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存(cún)去库力(lì)度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同样面临成品库(kù)存偏高和(hé)利润不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库(kù)压力，短(duǎn)期(qī)来看价(jià)格向(xiàng)上的驱动或较(jiào)乏力。

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