来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下(xià)游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气(qì)度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复(fù)放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现为(wèi)高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居(jū)中，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受(shòu)到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱(qū)动。需(xū)求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利(lì)驱(qū)动边(biān)际转弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数(shù)据指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持(chí)续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等(děng)与(yǔ)出行及地(dì)产后(hòu)周期相关的可(kě)选消(xiāo)费(fèi)也有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性(xìng)；随着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价(jià)观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速(sù)，观察各行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第一(yī)产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年(nián)来(lái)加快建设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业(yè)农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年下半(bàn)年(nián)之后(hòu)外(wài)需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第(dì)三(sān)产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行(xíng)活(huó)动(dòng)恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年(nián)来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复(fù)苏(sū)分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的(de)观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品(pǐn)价格增速(sù)）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合(hé)增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的(de)增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业(yè)步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出(chū)消费相(xiāng)关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高(gāo)景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副(fù)加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，二者价(jià)格下(xià)跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成(chéng)本下(xià)跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在(zài)去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内(nèi)产业升级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电(diàn)子(zi)行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能(néng)源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库(kù)存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给(gěi)端的(de)快速(sù)恢复，是(shì)推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提升和消费意愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人(rén)均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和(hé)投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年(nián)以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增存款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净融(róng)资(zī)连(lián)续(xù)2个月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第(dì)一(yī)季度(dù)城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费和(hé)投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需(xū)缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔(kuò)、国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年(nián)在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存高位，对制造业(yè)投(tóu)资(zī)扩产造(zào)成(chéng)一定(dìng)压力(lì)。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造(zào)业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速(sù)呈(chéng)现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NY笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音MEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经(jīng)济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区(qū)指出在(zài)不(bù)确(què)定性增加和对(duì)流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物(wù)价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将(jiāng)需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策(cè)将需要进一(yī)步进入(rù)限制性区域(yù)，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会(huì)议(yì)纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币(bì)政策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶(è)化(huà)，否则(zé)金(jīn)融(róng)市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会通过了一项临(lín)时政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案(àn)目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半(bàn)导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务(wù)上限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共(gòng)和党希(xī)望提(tí)高债务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的(de)防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系(xì)发表讲话，表明(míng)美国无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国(guó)际关系(xì)中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临(lín)债务问(wèn)题(tí)的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音g>原油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北以及西南各区价格(gé)指数(shù)环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由(yóu)上(shàng)月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调(diào)着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会(huì)，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)、农村(cūn)消(xiāo)费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽(qì)车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)。会议认(rèn)为，要更好推动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代(dài)化新征(zhēng)程中走在前(qián)列，着(zhe)力提(tí)升科技自立自强(qiáng)水平(píng)，提升(shēng)自主创新能(néng)力；着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推(tuī)进现(xiàn)代(dài)化(huà)产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新(xīn)一(yī)轮(lún)国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动组织实施(shī)，高(g笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音āo)水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布会(huì)介绍一季(jì)度工(gōng)业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的(de)工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业(yè)外(wài)贸企业的(de)支持力度，配合有关部门(mén)落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落。

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