金融(róng)界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价数据(jù)后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经济(jì)学(xué)家(jiā)邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们(men)的优势，至少给(gěi)决(jué)策层(céng)提供了(le)充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于(yú)我们(men)产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于(yú)物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思(bù)进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势(shì)，至少给(gěi)决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平(píng)较低可以看得(dé)更乐(lè)观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强也指出(chū)，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业为什么也没(méi)有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还(hái)处于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业(yè)只(zhǐ)创造(zào)了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是(shì)恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务(wù)业在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上(shàng)才能(néng)够逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务(wù)性行业可能要逐季(jì)恢复，大(dà)概在今年(nián)底回到疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先(xiān)于为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思经济数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢(huī)复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度金融统(tǒng)计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供(gōng)应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因(yīn)为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力(lì)支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快(kuài)恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其(qí)是(shì)大(dà)宗消费(fèi)需求回(huí)升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一(yī)步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与(yǔ)物(wù)价回落(luò)并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去(qù)年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供(gōng)给(gěi)端(duān)见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节的效应传(chuán)导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反复(fù)扰(rǎo)动也(yě)使(shǐ)企业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数(shù)据(jù)，实(shí)际(jì)上(shàng)反映(yìng)出(chū)供(gōng)需(xū)恢复(fù)不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩进行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于(yú)去(qù)年基(jī)数较高，国(guó)际大宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样(yàng)影响(xiǎng)今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格(gé)会(huì)回(huí)到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下半年(nián)基(jī)数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不全面亦难持续，货币(bì)供(gōng)应(yīng)创新高，经(jīng)济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸(mào)易(yì)品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走(zǒu)势最重要的风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)、还(hái)是居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当前(qián)的物(wù)价(jià)下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济政(zhèng)策对企业家(jiā)信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映(yìng)经济恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩(suō)”复苏(sū)的本质是(shì)货(huò)币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修(xiū)与下修后，当前宏(hóng)观预期(qī)波(bō)动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会(huì)持续(xù)至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环(huán)境下景气行业的稀(xī)缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回(huí)落(luò)多与有效需求不足(zú)相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业(yè)景气(qì)低迷的(de)环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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