大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗-橘子百科-橘子都知道

大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行(xíng)，其(qí)中国有(yǒu)银行执行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是(shì)什么(me)？通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是为吸(xī)引存(cún)款。通知(zhī)存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对(duì)协定额(é)度以内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款当前(qián)利率处(chù)于(yú)什(shén)么(me)水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗rong>根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利率为 1.15％，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％。如以此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。而目前部分城(chéng)商行(xíng)与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过(guò)新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到 2.1％。且部(bù)分(fēn)银行(xíng)最高(gāo)的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款(kuǎn)实(shí)际(jì)利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对(duì)称(chēng)。其一，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利率上限的设(shè)定(dìng)，可(kě)能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商(shāng)业(yè)银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利(lì)率水平(píng)。但(dàn)目前尚不构成新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开(kāi)始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表现：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零(líng)售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％，今年累计同比(bǐ) 1％，全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造(zào)业投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资(zī)短(duǎn)端金利(lì)率下行、美元下行，人(rén)民(mín)币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是(shì)“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通(tōng)知银(yín)行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存(cún)入(rù)款项时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日(rì)期和(hé)金额方能支(zhī)取，按存款人提前(qián)通知的(de)期限长短划分为一天通(tōng)知存款和七天通知存款两个品种，一(yī)天通知(zhī)存款必须提前一天(tiān)通知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必(bì)须(xū)提前七天通知(zhī)约(yuē)定支(zhī)取存款。通知存款面向个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协(xié)定(dìng)存款利率。协定存款是(shì)指银(yín)行与客户签(qiān)订协议，约定结算(suàn)账户(hù)的每日(rì)留存金额(é)，结(jié)算(suàn)账户(hù)每日余额低于最低留(liú)存额（含）的(de)部分按活期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计息，超过(guò)部分(fēn)按中国(guó)人(rén)民银(yín)行规定的(de)协(xié)定存款利(lì)率计(jì)息(xī)的存款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平(píng)？为(wèi)何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利率的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为(wèi) 1.15％，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％。如以(yǐ)此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％、 1.45％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％。

　　城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产规(guī)模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中(zhōng)在(zài)城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。

　　同时，部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。我(wǒ)们在梳理过程(chéng)中发现，部分(fēn)银行(xíng)个人通(tōng)知(zhī)存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％，而其挂牌利(lì)率是 1.35％。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商行通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。目前(qián)超过(guò)利率新规(guī)上限的(de)主要为(wèi)城商行和农商行(xíng)，样本银行中有(yǒu) 13.5％的(de)银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％（规定上限为 1.55％），因(yīn)此(cǐ)新规的(de)执行会导致部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农商行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％的比例）通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款与普(pǔ)通(tōng)存款并列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之(zhī)内(nèi)，利(lì)率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的(de)上行(xíng)由(yóu)个人存(cún)款推动，资管(guǎn)资金回表也(yě)主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个(gè)人存款的规模扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流(liú)表(biǎo)内(nèi)中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于(yú)住户部门。但随着4月居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置或(huò)回流表外，对应的(de)则(zé)是(shì)M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预期下(xià)行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的(de)传导渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下(xià)调(diào)存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利(lì)率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手转向其(大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗qí)他存款的利(lì)率水平(píng)。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利(lì)率和协(xié)定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商(shāng)业(yè)银行整(zhěng)体负债端成本的下(xià)降(jiàng)，也(yě)成为本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前(qián)十年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了(le)存款利率市(shì)场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下(xià)调存款利率，如一年(nián)期定期(qī)存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京(jīng)沪深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一(yī)过(guò)后(hòu)因城(chéng)施(shī)策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品(pǐn)房(fáng)周均成交面(miàn)积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二(èr)线和(hé)三线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎(tāi)开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％，高速(sù)公路货车(chē)通行量(liàng)与铁路(lù)货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％、 0.6％。