公募基金交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过往较为常见(jiàn)的托管人结算模(mó)式和券(quàn)商结(jié)算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成(chéng)立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道(dào)基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三方合作(zuò)推(tuī)出。目前正在(zài)发(fā)行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”的推出也吸引了行业(yè)各方目光，据业内人士透露，除(chú)了广发证券有落地的基金(jīn)产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研究(jiū)这一新的模(mó)式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公(gōng)募基金25年的历(lì)史长河(hé)中，托(tuō)管人结算模式是最早出现也是最为成熟(shú)的(de)基(jī)金结算模(mó)式(shì)。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道(dào)盛兴一年持有期混合(hé)是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基(jī)金分别由博(bó)道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行合(hé)作(zuò)发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产(chǎn)品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极(jí)研究这一新(xīn)的(de)业(yè)务。”一位(wèi)业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申(shēn)报，由(yóu)托管银行进行结(jié)算，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存放(fàng)在托管银(yín)行的(de)托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来模式的(de)与一(yī)般(bān)券结(jié)模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集(jí)中(zhōng)存(cún)放在(zài)托管银行，在(zài)券商开立的资(zī)金账(zhàng)户无(wú)需实际上的银证(zhèng)转账(zhàng)存入资(zī)金(jīn)，每(měi)个交(jiāo)易日基金(jīn)公(gōng)司采用申报交易额(é)度，使用虚头寸(cùn)资金的方式(shì)进行场内交易，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品场内交易(yì)额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原(yuán)先券商交(jiāo)易结算模式的交易前(qián)端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解决(jué)了部分托(tuō)管行比较关注的(de)托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程(chéng)度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方差异化的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道(dào)、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营(yíng)效率带来的优质(zhì)交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的(de)趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金(jīn)融(róng)机构为广大(dà)投资人提供更多(duō)的交易工(gōng)具选择。”他进(jìn)一(yī)步(bù)分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类模(mó)式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金(jīn)无需(xū)三方存管(guǎn)；二(èr)是(shì)交易(yì)交收分离(lí)：证券公司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前(qián)端验资(zī)验券；三是日(rì)终(zhōng)资(zī)金对账：实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商(shāng)渠道(dào)的商(shāng)业模式创新(xīn)

　　作为一种新(xīn)的交易结(jié)算模式，投资者对(duì)类QFII结(jié)算模式还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的(de)结算模(mó)式，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪些优劣(liè)势？也(yě)是(shì)投资者关(guān)注的问(wèn)题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和(hé)日(rì)常申购赎回都(dōu)通过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端业务也(yě)是通(tōng)过券商完成(chéng)，可以全(quán)方(fāng)位的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)进行前端验资(zī)验券(quàn)，可有效防控异常交易(yì)和超买风险。”博道(dào)基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算模(mó)式，有两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是(shì)，兼顾了(le)与(yǔ)券(quàn)商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升(shēng)。博时基金券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经理王鹤(hè)锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户(hù)环节(jié)，免去了(le)三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基(jī)金管理(lǐ)人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，可(kě)以兼顾资金使用效率(lǜ)与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过往的结算模(mó)式体(tǐ)现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相(xiāng)比托(tuō)管人(rén)结算模式，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能(néng)，可优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集(jí)中于(yú)原来(lái)的证券公司资(zī)金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式(shì)是需要(yào)将托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决了普通券结模式下(xià)资金分散管理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常(cháng)投(tóu)资运作过程，减少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与银行间账(zhàng)户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银(yín)证关(guān)联(lián)挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利(lì)于明确各方(fāng)职(zhí)责所在，以及完善业(yè)务(wù)风险管理(lǐ)。通过交易交收(shōu)分离，证券公(gōng)司前端验资(zī)验券(quàn)可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和(hé)超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金(jīn)对账实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账，可防范资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)同时也(yě)谈到(dào)了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足(zú)之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人(rén)结算模式一(yī)致，对投资组合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下(xià)，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每日确(què)立场内/外资金分配比例。取决(jué)于好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来投资组合交易(yì)特征，将增加(jiā)日常投资(zī)运营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业内观察(chá)好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度(dù)较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题(tí)，初期(qī)或更多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内部(bù)对这一(yī)业务进行了(le)探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类业务(wù)具备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式和(hé)券商结算模(mó)式(shì)，这一模式可(kě)以同时激(jī)发银行、券商双方的销售(shòu)力度(dù)，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品(pǐn)的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不(bù)具备条件。展望未来，预(yù)计(jì)相关金(jīn)融机构(gòu)对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的(de)模式，有望成为新(xīn)的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对托管人而言(yán)，产(chǎn)品资(zī)金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司(sī)提高(gāo)服务机构(gòu)客户的能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉及不(bù)少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤其是(shì)托管行和(hé)券商。博道基金就表示(shì)，对基(jī)金(jīn)公司(sī)来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿(yán)用券(quàn)商结(jié)算模式下的场内(nèi)交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别(bié)如清算模块(kuài)涉及一(yī)些(xiē)小改动。但券商和(hé)托管行(xíng)的系统改动较大，如(rú)在系(xì)统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场外清算等(děng)多(duō)个环(huán)节需(xū)要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解(jiě)到，也有一(yī)些银(yín)行、券商对此也(yě)抱有积极(jí)态度(dù)，愿意布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单一模式走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发(fā)展25年以来，结算模式发(fā)生了重要(yào)变化，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模式的时(shí)代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人结(jié)算模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一(yī)模式是，基金(jīn)管(guǎn)理人租用券商的(de)交(jiāo)易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资(zī)金和证券的(de)清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式在(zài)2017年(nián)启动试点，并于(yú)2019年(nián)初(chū)由试(shì)点(diǎn)转常规(guī)，至(zhì)今(jīn)已历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结(jié)模式(shì)自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部(bù)基金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结(jié)算(suàn)模(mó)式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大(dà)限度的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创(chuàng)新发(fā)展，伴随着权(quán)益市场行情修复(fù)及券商(shāng)财(cái)富管理业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数(shù)型基金(jīn)等产品类(lèi)型上(shàng)，券(quàn)结模式(shì)将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基(jī)金(jīn)相关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券结(jié)模式(shì)的(de)发(fā)展。据一位(wèi)业(yè)内人士表示，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模式在中小基金公(gōng)司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说获得银(yín)行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结(jié)模(mó)式能有效推动券商(shāng)和基金公司的合(hé)作关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示(shì)，券(quàn)结模(mó)式保有量会更稳定一些，对(duì)于托(tuō)管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公(gōng)司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的(de)边(biān)际制约因素，也从“投入成(chéng)本(běn)较(jiào)大、技术系统(tǒng)探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策略(lüè)与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的(de)舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式(shì)，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提(tí)供“好产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金公司和证(zhèng)券公司会受(shòu)益于这一(yī)发展变(biàn)化。

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