4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物(wù)流景气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品价格持(chí)续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3国v是不是国5，国v与国vl的区别月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基(jī)数提(tí)振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的国v是不是国5，国v与国vl的区别10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期(qī)居民此前受(shòu)抑制的旅游需(xū)求得到集(jí)中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的(de)《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下(xià)行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们(men)将重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低(dī)基(jī)数下(xià)基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累食品(pǐn)价格(gé)下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价格(gé)总(zǒng)指数(shù)环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数(shù)下(xià)、预(yù)计(jì)4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的(de)格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初至今的(de)较(jiào)强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银(yín)行金融(róng)工具继续带(dài)动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持(chí)强(qiáng)势(shì)。信(xìn)贷推动(dòng)下(xià)，社(shè)融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资较去(qù)年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预(yù)计政策性银行(xíng)金融工具(jù)仍(réng)是(shì)近期准(zhǔn)财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比(bǐ)走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显》

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