大家(jiā)周末(mò)好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军(jūn)队(duì)进入最高战备状态(tài)，紧急(jí)向与科(kē)索(suǒ)沃(wò)行政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日(rì)消(xiāo)息，塞尔维亚(yà)总统武契奇当天下令，将塞尔(ěr)维亚军队的战(zhàn)备状态(tài)提升到最高(gāo)等级，并紧急向(xiàng)与(yǔ)科索(suǒ)沃行政线(xiàn)方向移动。

　　报道称，武(wǔ)契奇提升塞尔(ěr)维亚军(jūn)队战备(bèi)状态与科索(suǒ)沃局(jú)势(shì)骤然紧张有关。

　　当天科索沃(wò)北部兹(zī)韦钱塞(sāi)族区塞族(zú)民(mín)众与科索沃阿(ā)族(zú)警察发生冲突(tū)，阿族警察在冲(chōng)突中(zhōng)使用了催泪弹和(hé)震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼(lóu)。目前兹韦钱区已经被科索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结(jié)束后由联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布独立，塞(sāi)尔维亚始终(zhōng)坚持对科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀超预(yù)期上(shàng)行！这(zhè)一数据(jù)创年内新(xīn)高，美联(lián)储年(nián)内不降息(xī)？

　　5月26日，美(měi)国商务(wù)部(bù)最新数据显示，美国4月PCE物价指数(shù)同(tóng)比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于(yú)前值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指标——剔除食物和能(néng)源后的核心PCE物(wù)价指数同比增(zēng)长4.7％，超(chāo)出预(yù)期(qī)4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高出前值和预期(qī)值0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当前经济周期相关的通胀压力的(de)周期性核心PCE仍(réng)然非常高，处于(yú)1985年(nián)以来(lái)的最(zuì)高(gāo)记录。

　　美联储(chǔ)政策(cè)利(lì)率期(qī)货(huò)合(hé)约交(jiāo)易(yì)商(shāng)周五加大(dà)了对美联储将继续加息(xī)的押注(zhù)，数据公布后，这(zhè)些(xiē)合约的隐(yǐn)含收益率上升，定价美联储在6月会议上将基准利(lì)率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分(fēn)点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报(bào)道，交(jiāo)易员们一直坚(jiān)信，美(měi)联储今年将多次降息。但他们最终承认，基于对(duì)期货的押(yā)注，今年降息(xī)的(de)可能性不大。现(xiàn)在，他们(men)预计在2024年之(zhī)前不会降息(xī)，而且2024年的降息幅(fú)度低于(yú)此前的(de)预期(qī)。强劲的经济增(zēng)长、通胀数据、劳动(dòng)力市场以及(jí)债务上限担忧的缓解降低了今年降(jiàng)息(xī)的可能性。交易员(yuán)们(men)现(xiàn)在认为，6月份的(de)会议可能会考虑加(jiā)息25个基点。市场预计联邦(bāng)基金利率将在(zài)2024年底降至(zhì)3.5％，就在(zài)一个月(yuè)前，衍生品市(shì)场(chǎng)预计基准利(lì)率届(jiè)时将降至3％。

　　短期内煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期

　　近期化工板块(kuài)整体走势偏弱，油化工与煤化(huà)工板(bǎn)块略显分(fēn)化。期(qī)货日(rì)报记者(zhě)观(guān)察到，煤化工品(pǐn)种无论是下跌(diē)幅度，还是下(xià)行斜(xié)率，均大于油(yóu)化工品(pǐn)种。以PTA等(děng)原(yuán)料(liào)成本(běn)端为(wèi)原(yuán)油的品种，在原油(yóu)下跌(diē)幅(fú)度不大的(de)情况下，跌幅较小；而以尿素(sù)、甲醇原料成本端为煤炭(tàn)的(de)品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投(tóu)安信期货能源首席分析师高(gāo)明宇(yǔ)解释说，终端产品这一分化的(de)根源还是原料端表现的差异。“俄(é)乌冲(chōng)突的战争风险溢(yì)价将(jiāng)能源(yuán)危机在期货市(shì)场的影射推向顶峰，2022年(nián)下半年(nián)起市场进入衰退交易主题(tí)，且(qiě)目(mù)前工(gōng)业品(pǐn)整体仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从(cóng)能(néng)源板块内部来看，前期原油价格的下行(xíng)已触碰到(dào)中东主要产油国(guó)的财政盈亏平衡成(chéng)本、页岩油生产(chǎn)商边际(jì)产油(yóu)成本(běn)、美国(guó)收储目标价位，在(zài)美国页(yè)岩油非常规能源产量增速持续不达预(yù)期的情况下，以沙特(tè)和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再(zài)度推动原油供给约(yuē)束(shù)的兑现，在(zài)能源品的下行趋势(shì)中原油的成本(běn)支撑(chēng)、供应减量率(lǜ)先发生，价格也率先(xiān)呈(chéng)现震荡筑底的迹象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对于(yú)煤炭而言，年(nián)初(chū)以(yǐ)来港(gǎng)口Q5500动(dòng)力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高于(yú)国内三西主产区动力煤的边际到(dào)港成本900元/吨左右，在煤炭(tàn)全行业利(lì)润丰厚的情(qíng)况下供应有增(zēng)无减，宽松(sōng)的供需面持续带动(dòng)产业(yè)链各环节(jié)累(lèi)库，价格下跌趋势明确，亦对近(jìn)期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年初(chū)以来，煤(méi)炭价格整(zhěng)体便处(chù)于震荡下(xià)行的趋势中，原料煤炭成本端的支(zhī)撑弱(ruò)化(huà)，使煤(méi)化(huà)工(gōng)品种的估值(zhí)中枢(shū)不断下(xià)移(yí)。”中信(xìn)建(jiàn)投期货分析师刘书源表示，相(xiāng)较于煤(méi)炭，原油整体为区间弱(ruò)势震荡的走势，并未出现(xiàn)较大的单边(biān)走弱趋(qū)势(shì)。

　　“就(jiù)煤化(huà)工市场而言，本周(zhōu)持续走弱(ruò)未(wèi)见反(fǎn)转迹象。”方正中期期货研究院(yuàn)上海(hǎi)分院(yuàn)负责人夏聪聪解释说(shuō)，煤化工市场缺(quē)乏利(lì)好驱动，消息面(miàn)无利好刺激(jī)，导致行(xíng)情(qíng)持(chí)续低迷。国内煤炭市场供(gōng)应存在保(bǎo)障，在(zài)进口煤增加的情况(kuàng)下，市(shì)场可流通货(huò)源充裕，今年受到天气因素的影(yǐng)响，水电出力预计逐步好转，电煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来(lái)，煤(méi)炭市场(chǎng)价格仍(réng)存在下调可(kě)能(néng)，成本端难以提供(gōng)有力支撑。加(jiā)之煤(méi)化工整体需求端不佳，高温雨季部分区域需求受到影(yǐng)响。需求处于季(jì)节性淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价格(gé)承压下行，煤化(huà)工(gōng)受到成本端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化(huà)工(gōng)近期的持续走弱也与宏(hóng)观需求(qiú)弱(ruò)势以(yǐ)及自身(shēn)品(pǐn)种的(de)产能投(tóu)放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的终端(duān)工厂，在(zài)经历疫(yì)情(qíng)几年之后，并未重启，所以(yǐ)终端(duān)产品的需(xū)求并没(méi)有因疫情解封后，出现显著恢复。叠(dié)加近期(qī)港口和坑口煤价加速下(xià)跌，导致煤化工品种的估值中(zhōng)枢(shū)不断下移，难见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者了(le)解到，随着(zhe)煤炭的大(dà)幅(fú)走弱(ruò)，目前甲醇企业亏损较之前有所放大。“煤化工(gōng)产业链上下游均弱化，尽管成本端(duān)松动(dòng)，但(dàn)煤化工品(pǐn)种自身表现同(tóng)样低(dī)迷，面临较(jiào)大的(de)亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期(qī)，甲醇期货价格创2020年10月份(fèn)以来(lái)新(xīn)低，现货价格同(tóng)步走低，内蒙(méng)地区报(bào)价跌破2000元/吨，价格下跌幅(fú)度大(dà)于原料(liào)端(duān)，利润修复过程中止(zhǐ)。“今年以来，从甲(jiǎ)醇(chún)成本理(lǐ)论核(hé)算来看，行业(yè)整体处(chù)于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对(duì)此(cǐ)，刘(liú)书源(yuán)也表示，由于甲醇现货价(jià)格(gé)不断创(chuàng)下新(xīn)低，部分地(dì)区现货价(jià)格回(huí)到历史低位，上游甲醇生(shēng)产(chǎn)企业整体利润并没有随着煤价回(huí)落、采购成本(běn)下降而明显转好。“尤其是单一的(de)煤(méi)制(zhì)甲(jiǎ)醇(chún)企业，理论亏(kuī)损幅度较大，且部分内地企业有传出(chū)因甲醇价格(gé)太低(dī)，出现(xiàn)停车或者降负的消息，后续值得持续关注(zhù)这一问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品(pǐn)种暂难走出弱周期(qī)的迹象。“经历过前几(jǐ)年的持续(xù)投(tóu)产，国内(nèi)甲(jiǎ)醇和(hé)尿(niào)素的(de)产能(néng)不断扩张，当前下(xià)游的需求难以匹配(pèi)新增的产能，未来其价格可能在1—2年都(dōu)维(wéi)持较低(dī)水平，从(cóng)而开启倒逼上游降(jiàng)负或者去产能的(de)阶段(duàn)，后续大概率是一个产能的(de)上(shàng)下游再平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏(xià)聪(cōng)聪(cōng)看(kàn)来，煤化工(gōng)能否走出偏弱周期主要取决于需求(qiú)的恢(huī)复情况，下半年部(bù)分品种面(miàn)临较大投产压力，进口体量大的品种(zhǒng)将受到低价进口货(huò)源(yuán)的冲击，中(zhōng)长期(qī)看，煤化工行情难有起(qǐ)色，即使存在上涨，也表现(xiàn)为(wèi)长(zhǎng)期下(xià)跌后的反弹(dàn)，而不是行(xíng)情的反转。

　　油制强于煤制的可能(néng)性依然较(jiào)大(dà)

　　采(cǎi)访(fǎng)中(zhōng)记者了解到，近期能(néng)源(yuán)化四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震工（尤其是油(yóu)化工）板块较为强势主要还是基于原料端(duān)的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本(běn)周(zhōu)原油整体呈现(xiàn)先抑后扬的走势，受到供需基(jī)本(běn)面收紧(jǐn)的前景提振(zhèn)油价上涨(zhǎng)，带动油化(huà)工板块(kuài)表现较为(wèi)坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品多数(shù)下跌的行情(qíng)中，原油尽管受到美国债务上(shàng)限谈判陷入僵局带来的宏观情(qíng)绪扰(rǎo)动，但是沙特能源部(bù)长发言力(lì)挺油价和G7在(zài)其年度(dù)领(lǐng)导人会议(yì)上承(chéng)诺将(jiāng)加大力(lì)度打(dǎ)击四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震(jī)俄罗斯(sī)逃避其石油和燃(rán)料(liào)出口价格上限的行为都对于油价起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁表示(shì)，从基(jī)本面(miàn)来看，下半年(nián)全球原油供需(xū)将进(jìn)一(yī)步收紧。IEA最新月报(bào)预计今(jīn)年全球需求同比增加(jiā)220万(wàn)桶/日(rì)，主(zhǔ)要来(lái)自于中国需求复苏的持续；同时(shí)美国宣布将在8月收储300万桶(tǒng)，叠(dié)加美国即将进入(rù)夏季汽油消费旺季。“原油维持强势从成本端带动油化工整体强于煤(méi)化工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油(yóu)化(huà)工较煤化(huà)工较强(q四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震iáng)的关键原因还是(shì)在于(yú)原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原(yuán)油库(kù)存超预期大幅下(xià)降，主要源自原(yuán)油进口的大幅下降和随着出行(xíng)旺季(jì)来临显著(zhù)增长(zhǎng)的需求；包(bāo)括(kuò)汽油和精炼油在内的成品油库(kù)存均出(chū)现不同程度的下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产不及(jí)预期，但沙特能源部长发(fā)言力挺(tǐng)油(yóu)价，市场计价(jià)OPEC+可能在6月4日的会议上考虑(lǜ)进一步减(jiǎn)产，叠加美国(guó)的收储均将(jiāng)收(shōu)紧下半年(nián)全(quán)球原油(yóu)平衡表。但(dàn)在美(měi)国债(zhài)务(wù)上限谈判达成(chéng)一致前，宏观(guān)层面的不确(què)定性仍然(rán)会影响(xiǎng)市场(chǎng)情绪(xù)。”杜冰沁认为，短(duǎn)期(qī)市场需关(guān)注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申万期货能(néng)化高级(jí)分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度(dù)会议将近。考虑目前油价被市(shì)场接(jiē)受度提升，预计6月化工品市场对标的原油成本(běn)将(jiāng)基本(běn)维持5月(yuè)平均价格水平(píng)。因此，预计6月OPEC+会(huì)议可(kě)能不会有动作(zuò)。“考虑目(mù)前(qián)油价被市场接受度(dù)提升。预计(jì)6月化工品市(shì)场对标(biāo)的原油成本将基本(běn)维持(chí)5月(yuè)平(píng)均(jūn)价格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份至(zhì)今，国(guó)内石(shí)脑油制的聚乙烯生产毛利(lì)，已经从500多元(yuán)/吨，逐步(bù)跌(diē)落至-500多元/吨(dūn)。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯自身现货价(jià)格表现更弱(ruò)，因而(ér)以(yǐ)原油折算成本的加工利(lì)润反而出现了下降。

　　“展望后市(shì)，原(yuán)油(yóu)供(gōng)应(yīng)端的利好已进(jìn)入兑现(xiàn)期。”高(gāo)明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油(yóu)及成品油(yóu)发运船期中有所体现。“加拿大野火蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对(duì)本无弹性(xìng)的原油供应构成(chéng)扰(rǎo)动。且(qiě)近(jìn)期沙(shā)特能源部长再次对原油市场做空者(zhě)发出(chū)警告，面(miàn)对(duì)欧(ōu)美(měi)银行业危(wēi)机和美国债务上限谈判带来的需求端不确定性，不排(pái)除(chú)OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产的小(xiǎo)概率事件发(fā)生，二季(jì)度起(qǐ)的基准去(qù)库预期仍将(jiāng)为原(yuán)油带(dài)来(lái)相对支撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现(xiàn)中，油制强于煤制的可能性依(yī)然较大。”陆甲明表示，原料价(jià)格(gé)表(biǎo)现(xiàn)上，目(mù)前国内煤(méi)炭(tàn)供给相(xiāng)对(duì)充裕，因(yīn)此煤炭价格(gé)下行的趋势依然存在。原油方面(miàn)，夏季是成品油(yóu)消费高峰(fēng)，因(yīn)此油价往往(wǎng)容易获得支撑(chēng)。因此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样(yàng)，在(zài)高(gāo)明宇看来，在(zài)国(guó)内(nèi)动力煤市场中下游库存有效去化(huà)，或(huò)低价格刺激(jī)内产(chǎn)、进口兑现减量预期之前，油化工结构(gòu)性强于煤化工的行情(qíng)仍(réng)然有望延续(xù)。

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