4月(yuè)美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预(yù)期的(de)+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业(yè)就业(yè)边际改善，或反映(yìng)制造(zào)业边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行风波的不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映(yìng20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗)就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升(shēng)后(hòu)，与其他(tā)工资指标(biāo)的差(chà)距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺(quē)和(hé)求职人之比(bǐ)的回落速度(dù)接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就(jiù)业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实(shí)际经济动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数(shù)据(jù)所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续(xù)需要关注季节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后(hòu)就业数据的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加工资增速回升，预计联(lián)储将维持(chí)相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银(yín)行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银行等区(qū)域(yù)银行股价(jià)大幅下(xià)挫，中小20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗银行(xíng)风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点(diǎn)提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参(cān)见《美国(guó)债务(wù)上限提前(qián)触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性(xìng)加大，不排(pái)除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入(rù)衰(shuāi)退概率(lǜ)增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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