事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支(zhī)取时提前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款当(dāng)前(qián)利率处于什么水平(píng)？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大行(xíng)1天和7天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行(xíng)最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关存款实际(jì)利率(lǜ)有何影响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响M2规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利率上限的(de)设(shè)定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下(xià)行(xíng)通道。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。但目前(qián)尚不(bù)构成新(xīn)一(yī)轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的(de)开始，源于目前存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于上一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货(huò)币政(zhèng)策(cè)与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约定存(cún)期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和(hé)提前(qián)七天(tiān)的两种类(lèi)型(xíng)。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行(xíng)，约定支取存款的(de)日期和金额方能支取(qǔ)，按存(cún)款人提前通知的(de)期(qī)限长短划分为一天通(tōng)知存款和七天通知(zhī)存(cún)款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知(zhī)约定支取存(cún)款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协中国欠别国钱吗(xié)定部分给予协(xié)定存款利率。协(xié)定存(cún)款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存(cún)金额，结(jié)算账户每(měi)日余额(é)低于(yú)最低(dī)留存(cún)额(é)（含）的部分按活(huó)期存(cún)款利率计息，超过部分按中(zhōng)国(guó)人(rén)民银行(xíng)规定的(de)协定存(cún)款利率计(jì)息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平(píng)？为(wèi)何(hé)需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规(guī)上(shàng)限(xiàn)，超过上限的(de)银行(xíng)主(zhǔ)要集中在(zài)城商(shāng)行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中发现，部分(fēn)银行个人(rén)通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对(duì)实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商行通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限(xiàn)的主要(yào)为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会(huì)导(dǎo)致部(bù)分城(chéng)商行和(hé)农商行(xíng)（合(hé)理估(gū)算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定(dìng)存款与普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于(yú)单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活(huó)期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围(wéi)之内，利率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的(de)设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来(lái)源(yuán)于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个人(rén)存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着(zhe)4月居(jū)民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对(duì)应(yīng)的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速(sù)居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是(shì)利润(rùn)分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率(lǜ)水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和(hé)协定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体(tǐ)负(fù)债(zhài)端(duān)成本(běn)的下降，也成为本次约(yuē)束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率的(de)触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的(de)开(kāi)始？目前十年期国债收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时(shí)低(dī)点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目(mù)前(qián)尚不具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机(jī)制(zhì)建立了存(cún)款利(lì)率(lǜ)市(shì)场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利率，如一年(nián)期定期存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数(shù)继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿(yì)。

中国欠别国钱吗　　

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周均(jūn)成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积(jī)金贷(dài)款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业(yè)生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工(gōng)率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量(liàng)较(jiào)上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车(chē)通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜(cài)价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油(yóu)价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆(nì)回购(gòu)地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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