5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计(jì)有效认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场(chǎng)对这一(yī)“中特(tè)估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关(guān)注(zhù)度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式(shì)等问题成为市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国(guó)基金报(bào)采访多位投研人士(shì)，解析(xī)“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例(lì)配售(shòu)”情况，今(jīn)年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国(guó)央企主题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满(mǎn)期(qī)待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主题(tí)基(jī)金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独压在玻璃窗边c，在窗户边c领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这样(yàng)的布局可(kě)以更好支持央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情(qíng)进(jìn)一步上(shàng)涨的(de)催(cuī)化(huà)剂。去年以来公募基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带(dài)来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步(bù)表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的(de)基金(jīn)将为投资(zī)者提供更丰富(fù)的工具以参与到央国企投(tóu)资(zī)。另一方(fāng)面是(shì)落实(shí)公募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更(gèng)好(hǎo)发(fā)挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济(jì)和国(guó)家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块带(dài)来增量(liàng)资金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下，一(yī)些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关(guān)注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大行业主要(yào)是央企或地(dì)方国资(zī)所(suǒ)在的行业(yè)，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益(yì)于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进(jìn)入一(yī)个提质(zhì)增效、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研(yán)究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资(zī)机(jī)会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估(gū)的(de)投(tóu)资机会，判断中特估(gū)的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是(shì)今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营(yíng)管理价(jià)值导向变化，我们(men)判断经(jīng)营成果随之改变(biàn)是(shì)一个慢变量，会(huì)在(zài)未来(lái)两(liǎng)年(nián)体现在每一个央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生(shēng)显著正向(xiàng)变化(huà)的个股提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经(jīng)显(xiǎn)露(lù)出不少基(jī)金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报(bào)前十大重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露(lù)的(de)持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比(bǐ)例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末(mò)股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季(jì)度主动偏股型公募基(jī)金对港股央(yāng)国企的持(chí)股市值比重达(dá)到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研，落实(shí)到日常的投(tóu)研流(liú)程(chéng)和实践之(zhī)中(zhōng)，不(bù)少基金公(gōng)司(sī)在(zài)加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且(qiě)需(xū)要利用当前(qián)国央企愿意交流(liú)的契机(jī)，多花精力(lì)去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成果(guǒ)，了(le)解国央企经(jīng)营(yíng)思路(lù)和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻(kè)的认(rèn)识：首先要(yào)认(rèn)识市场体制机制(zhì)、行业(yè)产业结构、主体持续(xù)发展能力等方面(miàn)所(suǒ)体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基(jī)础上(shàng)构(gòu)建的(de)具有(yǒu)时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是(shì)简单套(tào)用国外的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是(shì)一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到(dào)的行业和公司，一直在发生(shēng)的(de)变化。”万(wàn)家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域(yù)，因此也是(shì)一(yī)定能(néng)够抓住中特估(gū)这波行情的(de)机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资(zī)者需(xū)要学习领会(huì)并(bìng)针对原有(yǒu)的估值体系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确(què)该(gāi)体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大的(de)认知误区(qū)，市场化认可(kě)是(shì)基本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发(fā)展要符合(hé)国家战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共责(zé)任等(děng)。而这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企业(yè)承担社(shè)会价(jià)值(zhí)、符合国家战略(lüè)发展的价(jià)压在玻璃窗边c，在窗户边c值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现(xiàn)为主要(yào)方法的(de)单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价值观(guān)念(niàn)、纳(nà)入(rù)中国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近(jìn)年来(lái)国(guó)资委指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不(bù)断探索(suǒ)，结(jié)合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步(bù)的(de)企业社(shè)会价值(zhí)评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上(shàng)市公司环(huán)境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工和社(shè)会责任等要素对企业(yè)稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金(jīn)流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这(zhè)样(yàng)有利于提高(gāo)估(gū)值定价模型(xíng)的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构(gòu)建(jiàn)等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)，包括(kuò)净资产收益率、营(yíng)业(yè)现金比率、资(zī)产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣更细(xì)致分析(xī)在估值思维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值(zhí)的(de)方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全(quán)要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可(kě)持(chí)续发展等各(gè)种因(yīn)素与企业价(jià)值的关系。这些因(yīn)素在对估(gū)值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思(sī)维的变化(huà)，还有估值结论(lùn)和估值判断的(de)变化，都是为了(le)更好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需(xū)要(yào)在实践中进行探(tàn)索，目前(qián)尚(shàng)没(méi)有公(gōng)认的指标可(kě)以使用。

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