金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价(jià)数据(jù)后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略(lüè)快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策(cè)强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不(bù)得不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的(de)加息(xī)过(guò)程(chéng)又带来银行业(yè)震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会(huì)陷入长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也(yě)指出(chū)，这(zhè)也是(shì)一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需(xū)要经(jīng)济环(huán)境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什(shén)么也没(méi)有特别(bié)明显改善？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的(de)水平(píng)，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业相对(duì)低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上去年底的坑，还(hái)没有回到(dào)潜(qián)在增速上，只有回到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双(shuāng)双(shuāng)回落，一(yī)季度新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发了关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统(tǒng)计数(shù)据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布(bù)会(huì)。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期(qī)通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待(dài)，通缩一(yī)般具有物价(jià)水平持续负(fù)增(zēng)长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有(yǒu)明(míng)显1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB区别。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是因(yīn)为(wèi)经济基本(běn)面和高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支(zhī)持(chí)下，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消费需(xū)求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出，去年3月国(guó)际油(yóu)价(jià)暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增(zēng)长与(yǔ)物(wù)价回落并存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)的效应传(chuán)导有一(yī)个(gè)过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的(de)现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经济没有出(chū)现通缩1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB，下(xià)阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价(jià)格(gé)带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样(yàng)影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但这不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价(jià)格(gé)会(huì)回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数(shù)效(xiào)应消(xiāo)退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指(zhǐ)出(chū)，CPI可(kě)能(néng)低估了服务业和其他(tā)不可贸易(yì)品的通胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易(yì)品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要(yào)的风(fēng)向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是(shì)从居(jū)民收入、居(jū)民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部(bù)性(xìng)、外生(shēng)性与阶(jiē)段性(xìng)现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则(zé)反映(yìng)疫(yì)后(hòu)复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的物价(jià)下(xià)行不是通缩，而是(shì)与基(jī)数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及疫情后居(jū)民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服务业好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢复好于外(wài)需的(de)特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超(chāo)过(guò)经(jīng)济增长的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩(suō)”是(shì)个(gè)伪命题。货币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需求不足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事(shì)无(wú)补(bǔ)，反而(ér)推高不(bù)良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当(dāng)前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币(bì)与有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个(gè)原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动(dòng)率再次(cì)抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的(de)重(zhòng)要(yào)外部因素，物价水平的回落(luò)多与(yǔ)有效需求不(bù)足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的(de)环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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