公(gōng)募(mù)基金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见(jiàn)的托管人(rén)结算模式和(hé)券(quàn)商结算模式之(zhī)后，一种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金(jīn)行业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博(bó)道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正(zhèng)在发行的(de)易方(fāng)达(dá)中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地(dì)的基(jī)金产(chǎn)品之外，其他(tā)券商、基金公司也在关注研究这(zhè)一(yī)新(xīn)的(de)模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前(qián)基金结(jié)算(suàn)模式迎来(lái)新时代(dài)。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模(mó)式，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源，为持(chí)有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式是最早出现也(yě)是最(zuì)为成熟(shú)的基(jī)金结算模式。到了(le)2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行(xíng)业(yè)各方(fāng)探索中落(luò)地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两只基金分别由博道、易方达(dá)两家基金公司(sī)与广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率先(xiān)有落地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积(jī)极研究这一新的(de)业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基(jī)金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券(quàn)公司进(jìn)行交易申报(bào)，由(yóu)托管银行进行结(jié)算，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银行(xíng)的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式(shì)中产(chǎn)品资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实(shí)际上的银证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每个交易日(rì)基金公司采用申报(bào)交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方(fāng)式(shì)进行(xíng)场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交易额度每(měi)日滚动(dòng)计算产品资(zī)金账户(hù)虚头寸资金余额(é)，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过(gu紫菜是不是海鲜ò)经纪(jì)券商(shāng)完成，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商(shāng)交易结算模式的交易前端控(kòng)制、验资(zī)验券的优(yōu)点，同(tóng)时资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部分托管(guǎn)行(xíng)比较(jiào)关注的托管资(zī)金(jīn)归属保管问题，一定程(chéng)度(dù)上调动了(le)托(tuō)管行的积极性。

　　在博时(shí)基金(jīn)券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了(le)公募基(jī)金与证券(quàn)公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足(zú)各方差异化的(de)需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进(jìn)入更加成熟(shú)和高(gāo)速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进(jìn)公(gōng)募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以保证较好(hǎo)运营效(xiào)率带来(lái)的优质交易(yì)体验的同时(shí)，兼顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步(bù)促进，金(jīn)融机构为广大(dà)投资(zī)人提供更多的交易工(gōng)具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户(hù)交易结(jié)算(suàn)资(zī)金的三(sān)方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这类(lèi)模式的创(chuàng)新点，平安(ān)基金总结为三大方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无(wú)需三(sān)方存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司(sī)对(duì)产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验资(zī)验券；三(sān)是日(rì)终资金对账(zhàng)：实现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的交易结(jié)算模式，投资(zī)者对类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)还是比较陌生。相比过往(wǎng)的(de)结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也是投资者(zhě)关注(zhù)的(de)问(wèn)题。

　　博道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和(hé)日(rì)常申购赎回(huí)都通过券商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资(zī)端业务也(yě)是通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验资验(yàn)券，可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管(guǎn)理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资(zī)验券(quàn)功能(néng)，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代买(mǎi)市占率的(de)提升(shēng)。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)谈了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相较券(quàn)商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式(shì)，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士(shì)认为(wèi)，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风(fēng)险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的(de)结算模(mó)式体(tǐ)现出了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开户环(huán)节，免去了(le)三？存管登记确认；而(ér)相(xiāng)比(bǐ)托管人结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下加强了(le)交易(yì)前端验资验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品资(zī)金不是集中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通，免去(qù)银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决了(le)普通(tōng)券(quàn)结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银(yín)证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过(guò)程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支(zhī)付、新(xīn)股新债(zhài)缴款与银行(xíng)间(jiān)账户之(zhī)间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量(liàng)减少(shǎo)了证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利(lì)于明确各方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业(yè)务(wù)风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司(sī)前(qián)端验资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实(shí)现证券公司与托管人系(xì)统对接对账，可防(fáng)范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管人结算模式一致(zhì)，对投资组合(hé)而言(yán)需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三(sān)方需每日确(què)立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特(tè)征，将增(zēng)加日(rì)常投资(zī)运营管理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金(jīn)、券商(shān紫菜是不是海鲜g)、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不少基(jī)金公司对(duì)类QFII结算模式(shì)的(de)关注度较高(gāo)，也(yě)在筹备或启动相应的(de)合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待(dài)解决等问题，初期或(huò)更(gèng)多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务(wù)进行了(le)探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金(jīn)公司人士表示(shì)，这类(lèi)业务具备一(yī)定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较托管行结(jié)算模式和券商结(jié)算模(mó)式，这一模(mó)式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流结算(suàn)模式(shì)仍不具备(bèi)条件。展望未来，预(yù)计相关金融机(jī)构对该模(mó)式会(huì)保持高度关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有(yǒu)信心，认为(wèi)这(zhè)是一个基(jī)金、券(quàn)商(shāng)、银行(xíng)三方共赢的(de)模式，有(yǒu)望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人(rén)结算模式均有(yǒu)比较优势(shì)；对托管人而言，产品(pǐn)资金(jīn)全(quán)额留存在托管账户，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券(quàn)公司(sī)提高服(fú)务机构客(kè)户的能力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基(jī)金(jīn)就表示，对(duì)基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿(yán)用(yòng)券商结(jié)算模式(shì)下的场内(nèi)交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托(tuō)管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连(lián)、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要(yào)是广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三(sān)方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一(yī)些银行、券商对(duì)此也(yě)抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式三类模式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的(de)就是(shì)银(yín)行(xíng)托(tuō)管(guǎn)人结算模式，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍(réng)然是(shì)目(mù)前(qián)公募基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券商(shāng)的交(jiāo)易席位直连报盘(pán)交易所，托管人作为(wèi)特殊结(jié)算参与人与中国结算进行资金(jīn)和(hé)证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余(yú)。随着(zhe)运(yùn)作(zuò)机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率改善及(jí)券商财富管理业务高速发展，券(quàn)结(jié)模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只新成(chéng)立基(jī)金采用(yòng)了券(quàn)结(jié)模(mó)式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占(zhàn)据(jù)全部基金规(guī)模(mó)比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金(jīn)2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结算(suàn)模式(shì)，基金结算模式也正式进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式(shì)，最大(dà)限(xiàn)度的调(diào)动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的(de)服(fú)务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式的持(chí)续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模(mó)式(shì)的(de)创新发展，伴(bàn)随(suí)着权益市(shì)场行情修(xiū)复(fù)及券商财富管理业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的(de)指数型基(jī)金(jīn)等产品类型(xíng)上，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大发展空间(jiān)。”上(shàng)述平安(ān)基金(jīn)相关人(rén)士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人(rén)士(shì)表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商结算模式在中(zhōng)小基金公司(sī)中更加普遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来说获得银行(xíng)渠道的营销支持难度(dù)较大(dà)，券结模式能有效(xiào)推动券商和基金公司的合作关系，有助(zhù)于中小基金(jīn)新产品开(kāi)拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保(bǎo)有量会(huì)更稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆(lù)续(xù)开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的(de)发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时(shí)代(dài)：发(fā)展(zhǎn)的边际制约(yuē)因素，也从“投入成(chéng)本较大、技(jì)术系统探索(suǒ)较(jiào)困难(nán)”转变(biàn)为“产品策略与市场环(huán)境及(jí)需求的匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期(qī)利益(yì)深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发(fā)生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式(shì)”的服(fú)务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会(huì)受益于这一发展变化。

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