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　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布(bù)4月(yuè)物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱(qū)动(dòng)，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部分商品价格回(huí)落等。年初晋m是山西哪里的车(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的(de)商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同(tóng)比自年(nián)初的(de)6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等(děng)国(guó)际定价(jià)的(de)大宗商品价格(gé)回落(luò)，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来(lái)明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的(de)支(zhī)撑仍在(zài)逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0晋m是山西哪里的车.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱(yú)等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜(xi晋m是山西哪里的车ān)菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务(wù)环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落(luò)外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链条相关价格(gé)回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等(děng)部(bù)分中下游制造(zào)业价格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端(duān)制造业(yè)价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证券股份有限(xiàn)公司

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