公募基金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继(jì)过往较为常见的(de)托管人结(jié)算模式和(hé)券商结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基(jī)金报(bào)记(jì)者了(le)解，2022年3月初(chū)成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三(sān)方(fāng)合(hé)作推出。目前正在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服(fú)务ETF也(yě)将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”的推出也吸引了行业各(gè)方(fāng)目(mù)光，据业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基(jī)金产品之外(wài)，其他券商、基金公司也在(zài)关注研(yán)究这一(yī)新的模(mó)式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内人士看(kàn)来，目(mù)前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的(de)结算模式，最(zuì)大限度的调动各(gè)方资(zī)源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的(de)有力抓手，之(zhī)后由试(shì)点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业(yè)各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金。而目前(qián)正在发行的(de)易方(fāng)达中证(zhèng)软件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易(yì)方达两家(jiā)基金公司与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发证券是(shì)率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在(zài)积(jī)极研究(jiū)这(zhè)一新的业(yè)务。”一位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司(sī)进(jìn)行交易(yì)申(shēn)报，由托管银(yín)行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在托管(guǎn)银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般(bān)券结模式的最大(dà)不(bù)同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品资金(jīn)集中存放在(zài)托管(guǎn)银行，在券商(shāng)开立的资金账户无需(xū)实际(jì)上的银(yín)证转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每个(gè)交易日(rì)基(jī)金(jīn)公司采用(yòng)申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场(chǎng)内(nèi)交易，券商根(gēn)据(jù)已(yǐ)申报的交易额度(dù)每日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)对产品场内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算(suàn)模式(shì)的交易前端控制、验资(zī)验券的优点，同(tóng)时(shí)资金结算由(yóu)托(tuō)管行完成(chéng)，解决(jué)了部分托(tuō)管行比较关注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上(shàng)调动了托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金(jīn)与证券公司结算(suàn)模(mó)式的选择，更好地满足各方差异化(huà)的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型(xíng)已经(jīng)进(jìn)入更加(jiā)成熟和高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式(shì)备(bèi)选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降低运营(yíng)风险 、提(tí)升(shēng)效率，促进公募基(jī)金、券商(shāng)渠道、基金投(tóu)资(zī)人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以(yǐ)保(bǎo)证(zhèng)较(jiào)好运(yùn)营(yíng)效(xiào)率带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商与基(jī学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思)金公(gōng)司的(de)商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾(gù)业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进(jìn)，金融(róng)机构为广大投(tóu)资人提(tí)供(gōng)更多的交易(yì)工具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突破了(le)现行客(kè)户交易结(jié)算资金的(de)三方存管框架，谈及这类模(mó)式的创新(xīn)点，平安基金(jīn)总结为三大(dà)方面：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚(xū)头寸指令(lìng)对接，资金无需(xū)三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资(zī)验券；三是日(rì)终(zhōng)资金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司(sī)与托管人系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易(yì)结(jié)算(suàn)模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较(jiào)陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券(quàn)商完(wán)成(chéng)，可以全方位的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券，可(kě)有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公募基(jī)金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，较(jiào)传(chuán)统托(tuō)管银行结算模(mó)式(shì)，有两方面好处(chù)：一是，加(jiā)强了交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，优(yōu)化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商结(jié)算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了(le)商业(yè)利(lì)益，有利于(yú)券商代买(mǎi)市占率的(de)提(tí)升。博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化(huà)了(le)开户环(huán)节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基(jī)金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控制两(liǎng)方面的需求，相(xiāng)？过往的结算(suàn)模式体现出了？定(dìng)优(yōu)势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提(tí)升，同时也简化了开户(hù)环(huán)节(jié)，免去了三(sān)？存(cún)管登(dēng)记(jì)确认；而(ér)相比托管人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强(qiáng)了(le)交易前端(duān)验资验券功能，可优化(huà)交易(yì)监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的主要优势(shì)归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品(pǐn)资金不是集(jí)中于原来的证券公司(sī)资金账户，仍然(rán)存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作过(guò)程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期(qī)费用支付、新(xīn)股新债缴款与银(yín)行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定(dìng)量减少了证券(quàn)资(zī)金账户开户与银证关(guān)联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职(zhí)责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资(zī)验券可(kě)有效防控异(yì)常(cháng)交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收(shōu)；日终(zhōng)资(zī)金对账实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系统对接对(duì)账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处(chù)：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该(gāi)模式与托管(guǎn)人结算模(mó)式一致，对(duì)投资(zī)组合而言需按(àn)月(yuè)计算缴纳(nà)最低结算备付(fù)金(jīn)与保证机制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与(yǔ)券商三方需(xū)每(měi)日确立场内/外资金分配比例。取决于投资(zī)组合交易特(tè)征，将(jiāng)增(zēng)加日常投(tóu)资(zī)运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基(jī)金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基(jī)金公(gōng)司(sī)对类QFII结算模(mó)式(shì)的关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金(jīn)公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务进行了(le)探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这(zhè)类业务具备(bèi)一定吸引力，相(xiāng)比较(jiào)托管行结算模式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售(shòu)力(lì)度(dù)，同时在此类模(mó)式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在(zài)明显的(de)先发(fā)优势。

　　博(bó)时券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为(wèi)主流结(jié)算模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预(yù)计相(xiāng)关金融(róng)机构对(duì)该模式会保(bǎo)持(chí)高度关注，会成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢的(de)模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券(quàn)结模(mó)式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对(duì)托管人而言，产品(pǐn)资金全额留存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高(gāo)服务(wù)机构客户的能力，也(yě)加强了公(gōng)司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和券商。博道基(jī)金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式(shì)下的场内交易前(qián)端验资验券相(xiāng)关(guān)流程和(hé)业务系统(tǒng)，个(gè)别如(rú)清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的(de)系统改动较大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户(hù)管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清算等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的(de)模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银(yín)行、基金公司(sī)三方参(cān)与。而记者(zhě)从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券(quàn)商对(duì)此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模(mó)式(shì)走(zǒu)向三类模(mó)式

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单(dān)一模(mó)式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前(qián)已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流模式。这一模式(shì)是(shì)，基金管(guǎn)理人租(zū)用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结算参与人(rén)与中国结(jié)算进行资(zī)金和证(zhèng)券的清算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共(gòng)有144只新成立基金采用(yòng)了券结模式。根(gēn)据(jù)中(zhōng)金(jīn)公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金数(shù)量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各(gè)有优劣，基金管理人可(kě)以根据(jù)不(bù)同情况，选择不同的结(jié)算模式，学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思最大限度(dù)的调动各(gè)方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的持(chí)续推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的创新(xīn)发展，伴随着权(quán)益(yì)市场(chǎng)行情修复及(jí)券商财(cái)富管理业(yè)务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型上，券结模(mó)式将有较大(dà)发展空(kōng)间。”上述平安(ān)基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结(jié)模式的发展。据一位业(yè)内人士表示(shì)，现阶段券商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)在中(zhōng)小基(jī)金(jīn)公司中更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获(huò)得银行渠(qú)道的营销支持难(nán)度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券(quàn)商和基(jī)金公司的合(hé)作关系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新(xīn)产(chǎn)品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结(jié)模(mó)式保有量会更稳定(dìng)一些(xiē)，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司(sī)为主，现在(zài)也有(yǒu)一些(xiē)大(dà)公司(sī)陆续开始试水，以后(hòu)会(huì)是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式(shì)的发(fā)展(zhǎn)，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代进入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展的边际制(zhì)约因素(sù)，也从“投入(rù)成(chéng)本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变(biàn)为“产品策略与(yǔ)市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户(hù)体验的(de)舒适(shì)度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模(mó)式下，竞争格局会(huì)发生分化(huà)，回归“买方投顾(gù)陪伴模式(shì)”的服(fú)务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券(quàn)公司会受益于(yú)这一发展变化。

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