金融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后(hòu)，近日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是(shì)一种优势(shì)

　　而我们(men)从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过(guò)3个(gè)月，并(bìng)且(qiě)没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于(yú)物(wù)价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国(guó)家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币政策强刺(cì)激(jī)，带来高(gāo)通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过(guò)程又带来银(yín)行(x多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思íng)业震荡(dàng)。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是(shì)一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要(yào)经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务业能创造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的(de)轨迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感(gǎn)受(shòu)到(dào)的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年(nián)底(dǐ)的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步(bù)消化之(zhī)前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)却创(chuàng)纪录(lù)，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金(jīn)融(róng)统计数据有关(guān)情况新闻发布会(huì)。央行货币政策(cè)司(sī)司长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国(guó)不(bù)存(cún)在长期(qī)通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价(jià)水(shuǐ)平(píng)持续(xù)负增长、货(huò)币供应量持续(xù)下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对(duì)较快(kuài)，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思基本面(miàn)和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足(zú)。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需求回升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧(cè)发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加(jiā)大，供(gōng)给端(duān)见效(xiào)较快。但实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节(jié)的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融数据(jù)领先于经(jīng)济(jì)数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上(shàng)，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场(chǎng)热(rè)议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了(le)回(huí)应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除，价格会(huì)回到(dào)一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预计下(xià)半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不(bù)全面亦(yì)难(nán)持续，货币供应创新高，经济(jì)已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计(jì)入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义的(de)通胀走势最重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从(cóng)居民收(shōu)入、居(jū)民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边(biān)际变化(huà)而言，居民消费能(néng)力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对(duì)通缩的(de)认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈现(xiàn)出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复好于(yú)外(wài)需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅(fú)度超(chāo)过经(jīng)济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价(jià)格走(zǒu)低(dī)，这不(bù)是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了(le)价格上(shàng)涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良(liáng)债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是(shì)居(jū)民与企业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下(xià)修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行(xíng)空间，权益(yì)成(chéng)长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气(qì)行(xíng)业的(de)稀(xī)缺是促(cù)成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价水平的回落(luò)多与有(yǒu)效需求不足(zú)相(xiāng)关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业(yè)周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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