4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年(nián)份(fèn)，或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏(piān)高，未(wèi)来持(chí)续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期(qī)，新增(zēng)就业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与(yǔ)率录(l社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说 style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说ù)得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预(yù)期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升(shēng)，其中商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)回升明显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商品相关行业就业(yè)边际改(gǎi)善，或反映制(zhì)造业(yè)边(biān)际好转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀环比也边际(jì)回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业(yè)较多的(de)休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业的总空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的(de)470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行风波(bō)的不(bù)确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工(gōng)资(zī)增速(sù)低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一(yī)的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前(qián)职位空缺和求职(zhí)人之(zhī)比(bǐ)的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据(jù)所指示的(de)水平(píng)，后(hòu)续需要(yào)关注季节(jié)因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出(chū)现(xiàn)明显恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性(xìng)将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限触发(fā)时(shí)点提前，前景存在较大(dà)不确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不断发酵的(de)银行危机以及(jí)债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排除(chú)金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强于预期，但(dàn)或许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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