金融界5月16日消(xiāo)息(xī) 国新办今日上(shàng)午(wǔ)举行4月份国民(mín)经(jīng)济运(yùn)行情况新闻发布会。现场(chǎng)有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现(xiàn)均弱于(yú)预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有(yǒu)哪些？国家统(tǒng)计局如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国(guó)家统(tǒng)计局(jú)新闻(wén)发言人、国民经济综(zōng)合(hé)统计司司长付凌晖回应(yīng)称，当前价格低位运行主要是阶(jiē)段性的，当前中国(guó)经济不存在通缩，总(zǒng)的来看(kàn)，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体(tǐ)上是回落的，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落(luò)了0.6个百(bǎi)分点，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要(yào)是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是(shì)食品价格的回落。随着气温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有(yǒu)所回(huí)落(luò)。同(tóng)时，生猪(zhū)市场(chǎng)供应总体是充(chōng)足的(de)。进入4月份以(yǐ)后，猪肉(ròu)消费进(jìn)入淡季，猪(zhū)肉(ròu)价格下(xià)行，也带动了食(shí)品价格(gé)的(de)回落。4月(yuè)份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月回落2个(gè)百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今年以来，受到世(shì)界经(jīng)济复苏乏力、全球(qiú)能源价格总体上趋于回落，对(duì)国内(nèi)居(jū)民(mín)消(xiāo)费汽(qì)柴油价(jià)格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中(zhōng)，能(néng)源价(jià)格(gé)同(tóng)比下(xià)降(jiàng)5.4％坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗，比上(shàng)月降幅(fú)有(yǒu)所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐(nài)用消(xiāo)费(fèi)品降价促(cù)销。今年以来(lái)，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六B的排放标(biāo)准(zhǔn)在(zài)今年7月份(fèn)切换，车企降价促销(xiāo)力度加大，带动了价格的(de)下(xià)行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车价格环(huán)比(bǐ)还在下降。

　　四是(shì)上年同(tóng)期对(duì)比基数走高。上年同期(qī)受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周(zhōu)期等因(yīn)素(sù)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，食品价格(gé)涨幅(fú)扩大(dà)。同时，由(yóu)于国际地缘政治冲(chōng)突(tū)、全球疫情影响，去年国(guó)际油(yóu)价(jià)高涨，带动了(le)CPI中能源价格上升。在这些因(yīn)素共同影响(xiǎng)下，去(qù)年4月(yuè)份(fèn)CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，在价格中食品和能源由于受到(dào)短期因素影响，往往波动会比较(jiào)大(dà)，看(kàn)价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的(de)状(zhuàng)况来看，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上(shàng)月(yuè)相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要的原(yuán)因(yīn)是服务需求仍在恢(huī)复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢复常态化运行，服(fú)务需(xū)求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅(fú)回升，带动(dòng)服务价(jià)格(gé)涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价(jià)格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连续两个月(yuè)回(huí)升(shēng)。未来随着(zhe)服务(wù)消费(fèi)需求带动增强，价格回(huí)升(shēng)也(yě)会(huì)推动核心CPI涨幅回归(guī)到合(hé)理的水平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出(chū)，从PPI情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来受到国(guó)内外(wài)多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个(gè)：

　　一是国际(jì)输入性因素影(yǐng)响。我国(guó)部分大(dà)宗商(shāng)品价格与(yǔ)国际(jì)市场联系比(bǐ)较紧(jǐn)密，今年以来受(shòu)到世界经济恢(huī)复(fù)乏力(lì)影响(xiǎng)，国际大宗商(shāng)品价格走低、国内石油、有色(sè)价格(gé)出(chū)现下降，4月份石油和(hé)天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制品业价格(gé)下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延(yán)加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需(xū)求不足(zú)。经济恢复常态化运行(xíng)以后，部分行业产(chǎn)能供给充裕(yù)，但市(shì)场需(xū)求相对不足，价格有(yǒu)所下(xià)降。比如(rú)煤炭产能继续释放，进口持续增加(jiā)，而电煤(méi)需求(qiú)季节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而市(shì)场需(xū)求还在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘(qiào)尾(wěi)下拉影响加大(dà)。4月份上年(nián)价(jià)格(gé)翘尾影响是负2.6个(gè)百分点(diǎn)，比3月(yuè)份(fèn)下(xià)拉影响扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输入(rù)性(xìng)影(yǐng)响还(hái)会持续，国内市(shì)场需求仍(réng)在恢复(fù)中，部分工业(yè)品价格(gé)短期下行(xíng)情(qíng)况还(hái)会(huì)延续(xù)。但是随着国(guó)内经(jīng)济恢复，市场(chǎng)需求回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央(yāng)行报(bào)告：当前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天(tiān)央行(xíng)发布(bù)的一季(jì)度货币(bì)政策报告也(yě)提及通缩。报告提到，我(wǒ)国(guó)通(tōng)胀水平(píng)处于温和区间。过去(qù)一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性回(huí)落，主要与(yǔ)供需(xū)恢复时(shí)间差和基数效应有关。我国经济运行开局良好，同时(shí)通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间。

　　总(zǒng)的(de)看，若(ruò)经济保持正(zhèng)常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有以下因素(sù)：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在(zài)较高(gāo)景气区间；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居(jū)民“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供应(yīng)充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等(děng)环节本身有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额储蓄向消费(fèi)的转化受收入分配分化(huà)、收入预期不稳等制约，特别是汽车(chē)、家(jiā)装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民出(chū)现提前还贷现象，也一(yī)定程度影(yǐng)响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明(míng)显(xiǎn)。去年国(guó)际油价一度逼(bī)近(jìn)140美元(yuán)大关(guān)，今年(nián)以(yǐ)来已回落(luò)至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住(zhù)水电(diàn)燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，对(duì)今(jīn)年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在(zài)明显基数效应，去(qù)年二季度受(shòu)疫(yì)情冲击GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基(jī)数(shù)作(zuò)用下今年(nián)二(èr)季度GDP增速(sù)可能明显回(huí)升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低(dī)位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低(dī)位，主要受去(qù)年(nián)同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看到，随着基数降(jiàng)低，特别是政(zhèng)策效应(yīng)将进一步显现，市场机制发挥充分(fēn)作(zuò)用，经济内生动力也在增(zēng)强，供需(xū)缺口有望趋于(yú)弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末可(kě)能回升(shēng)至近年均值水(shuǐ)平(píng)附(fù)近。

　　报告表示，当前我国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)。通缩主要指价(jià)格持续负增长(zhǎng)，货币供应量也具(jù)有(yǒu)下降趋势，且通(tōng)常伴随经济(jì)衰退(tuì)。我国物价仍在(zài)温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济(jì)运行持续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我(wǒ)国经济(jì)总供求(qiú)基本平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民(mín)预期稳定，不存在(zài)长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标(biāo)，不能仅以物(wù)价回落来评判经济进入(rù)“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期性波动(dòng)主要由需(xū)求驱动(dòng)，物价跟(gēn)随需求(qiú)变化而变化，使得(dé)物价变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，需求才(cái)刚刚开始(shǐ)修(xiū)复，对价格的(de)提振尚不(bù)明显(xiǎn)，使得物价指标低位(wèi)徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示(shì)经济处于复苏初期。以企(qǐ)业中(zhōng)长期资金来(lái)源刻画的有效(xiào)社融增速，去年9月以来(lái)持续回(huí)升，由去(qù)年8月的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化领先(xiān)经济2个季(jì)度左右的经(jīng)验规律，本轮(lún)信用扩张会(huì)带动经济在2023年初见(jiàn)底(dǐ)回升，1季(jì)度经济指(zhǐ)标已有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数、供给和外需等(děng)影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬(tái)升。除去(qù)年基(jī)数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价(jià)格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累(lèi)显(xiǎn)著，而线下(xià)活动相关服(fú)务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一定空转(zhuǎn)较为(wèi)常见。经(jīng)验(yàn)显示(shì)，资金空转多发生(shēng)在经济回落(luò)、货币明显宽松阶段，部分资金滞留(liú)在(zài)金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来(lái)也有类(lèi)似特征；有所(suǒ)不同的(de)是，当前资金(jīn)多滞留在银行体系、而不是(shì)非银金(jīn)融机构，与居民理(lǐ)财回表、购房(fáng)偏弱带(dài)来的居(jū)民与企业之间信(xìn)用派生(shēng)偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路(lù)不同，使(shǐ)得信(xìn)用(yòng)派(pài)生驱(qū)动和(hé)表征不同过往，企业有效信(xìn)用派生自去年9月以来(lái)持续(xù)改(gǎi)善(shàn)，而房(fáng)地产相关融资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周(zhōu)期下，信(xìn)用扩张(zhāng)以(yǐ)房地产驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长明显快于企业(yè)；相较之下，本轮信用修(xiū)复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效社(shè)融从去(qù)年9月开(kāi)始持(chí)续(xù)回(huí)升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效(xiào)应不(bù)同过往，有效(xiào)信用(yòng)派生对企(qǐ)业行为的(de)支持已开始显现。去年3季度以来(lái)，资金加速流向制造业，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资显著(zhù)弱(ruò)于以往，使得制造(zào)业(yè)投(tóu)资表(biǎo)现显著强于房地产；伴随融资的(de)持续改善，企业资本开支在(zài)1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤(bā)痕(hén)效(xiào)应(yīng)”的存在(zài)，使得大家容(róng)易(yì)产生悲(bēi)观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春节效(xiào)应”带来的经济波(bō)动，部分高(gāo)频指标报复性反弹后(hòu)出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消费端(duān)的活动多在2月(yuè)底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超预(yù)期的同时，市场信心反其(qí)道(dào)而行之。

　　内生动能的(de)修复已然开始，消费动(dòng)能或(huò)被低估，前(qián)半程靠居民出(chū)行和(hé)企业消费，后半程靠居(jū)民消(xiāo)费(fèi)能力的(de)恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常化等(děng)坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗，皆指(zhǐ)向场景恢复(fù)带来的(de)消费修复持续性和(hé)弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行(xíng)业(yè)招工需求在逐(zhú)步修复，有(yǒu)助于推动收(shōu)入与消(xiāo)费的正循环。

　　地(dì)产链条的(de)“积极(jí)”信号也在累积。地(dì)产大周期向下已是共识(shí)，地产(chǎn)链条修复会(huì)弱(ruò)于传统周期；但小周期超调(diào)后(hòu)的修复出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地(dì)产供(gōng)给增多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形成(chéng)供(gōng)需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比口(kǒu)径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入(rù)修(xiū)复等，有利于稳定低能级(jí)城市需求(qiú)。

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