核心(xīn)观点:在当前经济(jì)恢复的(de)不确定性下(xià)，高股息(xī)策(cè)略(lüè)有望以其(qí)确定(dìng)的股(gǔ)息收入(rù)和(hé)较高的安(ān)全(quán)边际为(wèi)投(tóu)资者提供(gōng)不错的收益。而基本面稳健，分红率高而稳(wěn)定，估值处于历史低位，银(yín)行(xíng)板块将成(chéng)为高股息策略(lüè)的理想增配板块。

　　高股(gǔ)息策略是以股(gǔ)息率(lǜ)为投资要素，选择股(gǔ)息(xī)率较高的股票并长期持(chí)有的投资策略。高股息率(lǜ)一方面意味(wèi)着公司有(yǒu)较高的股利支付率(lǜ)，投(tóu)资者每年可以获得较高(gāo)的股利收入(rù)作为绝对收益，另一方面意味着公(gōng)司估值较(jiào)低，因此具(jù)备一定的安全边际，而且投资的成本相对较低，长期持有还可以(yǐ)节(jié)税(shuì)。从(cóng)历(lì)史表现上来看，高股息策略的(de)安(ān)全性较高，在(zài)市场下行阶段更加抗(kàng)跌，防御性更(gèng)强(qiáng)。从当前宏(hóng)观经济(jì)的角度来看，疫(yì)情三年(nián)后经济(jì)恢复仍然有较大的不确定性；从大类资产的投资收益来(lái)看，目前可投资的(de)资产不多，收(shōu)益率在(zài)下行。因此以银行板块(kuài)为代(dài)表(biǎo)的高股息策略有望取得相对不错的收益。

　　高股(gǔ)息率想要取得较好的(de)收益就需要满(mǎn)足(zú)以(yǐ)下(xià)几个条(tiáo)件：1）在(zài)分子部分也就是股息(xī)端需(xū)要有一贯较(jiào)高(gāo)而且稳定的分红率(lǜ)；2）有稳(wěn)定股(gǔ)息的(de)前提(tí)就是行(xíng)业基本面需要稳定；3）在分母部分也就(jiù)是股价端估值(zhí)低，因(yīn)此安全边际比较(jiào)高(gāo)，下(xià)降空间有限，波动性(xìng)较(jiào)低；4）公司最好有一定的(de)成(chéng)长(zhǎng)性，股价有(yǒu)进一步提升的可能

　　而银行(xíng)板块恰(qià)好满足以(yǐ)上条件：1）上市银(yín)行过去三年的现金(jīn)分红(hóng)率(lǜ)整体都(dōu)在24％以上，其中大行(xíng)最高，其次是股(gǔ)份行和城(chéng)商行，农商行相对低一些。2）银行高(gāo)分(fēn)红的背后(hòu)也离(lí)不开经营业绩的稳定。从2023年一季(jì)度来(lái)看(kàn)，上市银行(xíng)整体(tǐ)营收同比+0.6％，在一季(jì)度(dù)集中迎来(lái)资产重定价的(de)情况下能够保持正(zhèng)增殊(shū)为不易。上市银行整体净利润同比+2.3％，行业利润增速高于营收，拨(bō)备与(yǔ)税收优(yōu)惠共同贡(gòng)献(xiàn)利润释放。预(yù)计(jì)随着大行(xíng)重定价的压力(lì)过(guò)去以及(jí)二三季度(dù)农商行小微投放旺季(jì)的到来，资产(chǎn)端收益率将会逐步(bù)企稳，而中(zhōng)小银行存款利率的下行和(hé)理财资金(jīn)赎回的(de)趋(qū)缓也会使得(dé)负债成本有望进一步下行(xíng)，净(jìng)息差预(yù)计会在下半(bàn)年提升(shēng)。资产质量方面银(yín)行板(bǎn)块处于历(lì)史较优(yōu)水平(píng)，上市银行不良率继(jì)续环比下(xià)降，基本处在(zài)2014年来(lái)历史低位(wèi)，拨备覆盖率维持在(中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗zài)245％的高位。3）目前银行板块的PE水平为5.13，PB为(wèi)0.57，均是(shì)各个(gè)板(bǎn)块中最低的。而从2010年到现在的历史(shǐ)数据来看，银(yín)行板块的PE分位为19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都处于比(bǐ)较低(dī)的水(shuǐ)平(píng)。因此银(yín)行板块的配置安全边际和性价比较好(hǎo)，作为(wèi)低且稳定的分(fēn)母(mǔ)也保(bǎo)证了其比较高的股息率(lǜ)。4）银行板块作为“国资含量”比较(jiào)高的板块，从(cóng)去年底开始监管(guǎn)开始提出中特估后有(yǒu)比较不(bù)错(cuò)的表(biǎo)现(xiàn)，国资(zī)持股(gǔ)比例(lì)和今年以(yǐ)来的涨幅也有(yǒu)43％的正(zhèng)相关性，中特估有望为投资者带来除稳定股息收益外的附加资本利得。

　　风(fēng)险提示事(shì)件：经济(jì)下(xià)滑超预期，经济恢复(fù)不及预(yù中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗)期(qī)。

　　摘要选(xuǎn)自中泰证券研(yán)究所研(yán)究报告：《银行(xíng)板块与高股息策略：稳定收(shōu)益的溢(yì)价》

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