2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹(d怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧àn)。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金公(gōng)会的(de)数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月(yuè)以(yǐ)来，中国(guó)股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构代表接受(shòu)本报(bào)采访解析他们对(duì)于市场动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速(sù)复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货(huò)币(bì)可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构(gòu)人士(shì)认为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳(wěn)定，但是到了(le)下半年美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本(běn)可(kě)能(néng)实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速(sù)增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国，日本过(guò)去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的(de)压(yā)制(zhì)作用会(huì)降低(dī)欧美经济的(de)预(yù)期。日本目前处(chù)于一个(gè)极端(duān)宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维持货币(bì)政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期就业(yè)料将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需(xū)要(yào)太强的政策刺(cì)激，从趋(qū)势(shì)上看无论经济(jì)增(zēng)长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复，目(mù)前(qián)都处在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的开(kāi)端(duān)，远(yuǎn)没(méi)有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬(dōng)季天(tiān)气较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策(cè)立(lì)场，短期调(diào)整货(huò)币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业(yè)的(de)风波(bō)提升了(le)衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新(xīn)增(zēng)就业的下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济(jì)名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的(de)机(jī)会为60％。该地区面临的(de)通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲央(yāng)行将(jiāng)再(zài)次(cì)加息50个(gè)基(jī)点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后一(yī)次加息了(le)。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的(de)副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数(shù)据(jù)逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到(dào)了明(míng)年(nián)上半年(nián)才(cái)会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速度(dù)不(bù)够(gòu)快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的(de)半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最(zuì)近的银(yín)行(xíng)业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联(lián)储加息的(de)预期发生(shēng)了(le)较(jiào)大波(bō)动(dòng)。目前市场预(yù)计(jì)，5月份的加息会是(shì)最后(hòu)一(yī)次，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正(zhèng)常(cháng)化（即(jí)降息）。对(duì)资(zī)本(běn)市场来说，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高(gāo)利率(lǜ)环境导致美怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧元流动性下降和投资(zī)成本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全(quán)球资本(běn)市场上反映出(chū)来了(le)。不(bù)论(lùn)是美国的银行业还是高收(shōu)益债券(quàn)领域，都出现了(le)流(liú)动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季(jì)度开始，美(měi)国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在(zài)年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看(kàn)，大部(bù)分美(měi)联储官员都认为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察(chá)期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通胀及防范(fàn)金融(róng)风险(xiǎn)之间(jiān)争取(qǔ)平衡(héng)。后续如(rú)果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形(xíng)成进(jìn)一步(bù)的风险事件，可能会(huì)推动联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债会在大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储(chǔ)可(kě)能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才会(huì)构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的(de)表现在美联储加息(xī)接(jiē)近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加息前后出现，然(rán)后在(zài)接下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来哪些变化，这是我们(men)需要思(sī)考的(de)问题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升它(tā)的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定性(xìng)是比(bǐ)较(jiào)高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极(jí)的在(zài)推动数(shù)字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都(dōu)需要消耗(hào)大量(liàng)的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的(de)订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模(mó)型(xíng)，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或(huò)者(zhě)用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们(men)看到，中国高度(dù)重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年成立了(le)国家数据(jù)局(jú)，国务(wù)院重组科技(jì)部(bù)，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投入(rù)，中国的云企业(yè)也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半(bàn)导(dǎo)体的(de)发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于历(lì)史低位(wèi)，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国(guó)的(de)科技企(qǐ)业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的投(tóu)资(zī)机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据(jù)集和计算资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海(hǎi)量(liàng)数据(jù)进行(xíng)训练，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服(fú)务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各(gè)类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机(jī)器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器(qì)人等(děng)以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士(shì)的呼吁(xū)显示出行业内对(duì)人工智(zhì)能(néng)安(ān)全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的(de)认识，同时(shí)促进相关法规与标(biāo)准的(de)出(chū)台(tái)。暂停(tíng)开发更强大的(de)模型有助于行业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风(fēng)险(xiǎn)与(yǔ)影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布(bù)的(de)GPT-4模(mó)型(xíng)已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的(de)影响。但(dàn)另一(yī)方面(miàn)，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研(yán)究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术(shù)发(fā)展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客(kè)户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层(céng)在(zài)立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网(wǎng)信息(xī)办公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供(gōng)者应该承担信(xìn)息安全主体责任(rèn)，做好个(gè)人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能领域的(de)监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那(nà)么(me)目前美(měi)国(guó)股票(piào)的估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要(yào)往下(xià)走，利率往下走代表这些(xiē)债(zhài)券的(de)价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们(men)，如果中国的企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的(de)政府(fǔ)债券，再加上一些投资(zī)等级的(de)企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一些信贷(dài)评(píng)级比较低的企业债，它(tā)的信用(yòng)差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置(zhì)策(cè)略现在时间节点看(kàn)，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我们认(rèn)为股票(piào)优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因素(sù)影响的估值因(yīn)素带(dài)来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话(huà)说(shuō)，目前(qián)的(de)港(gǎng)股表(biǎo)现(xiàn)有背离(lí)基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度(dù)看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会(huì)较(jiào)出色，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于(yú)股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票投资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债(zhài)券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别(bié)的(de)债券，能(néng)够(gòu)提供(gōng)不错的(de)收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们(men)同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要(yào)是(shì)由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于(yú)美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们(men)要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退情景下(xià)，利(lì)率(lǜ)带来的(de)分母(mǔ)端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等(děng)资产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值股分(fēn)子端承压(yā)，整体回落(luò)石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利(lì)于权益市(shì)场，风格(gé)上(shàng)建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药；创业板指的(de)吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层(céng)面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股息的(de)优质央(yāng)国企；契(qì)合(hé)数字中国建设(shè)方向，受益于复(fù)苏的互(hù)联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部(bù)分(fēn)资产（例如美(měi)股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强(qiáng)于(yú)一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收(shōu)益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的(de)衰退周期所体现(xiàn)出的(de)特征一致(zhì)，在(zài)美国(guó)，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息的(de)定价），而公司(sī)债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)相对(duì)于美国政府债券的(de)溢价因信贷(dài)质量恶化(huà)的预期而扩大。

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