金融界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成(chéng)为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经越来越被重视(shì)。如何如何(hé)处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债包括地(dì)方(fāng)一般债、专项债和包括(kuò)城(chéng)投债在内的各(gè)种隐形债，其规模(mó)究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的机构投资(zī)者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要(yào)持(chí)有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方(fāng)政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政缩水的(de)背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不算高的(de)前(qián)提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发(fā)债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经济转型(xíng)的(de)关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低(dī)债(zhài)务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议(yì)，中(zhōng)央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的辨证思考》遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用p>

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿(yì)元(yuán)遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用ng>

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公(gōng)司债券(quàn)和中期票据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方(fāng)政府投融(róng)资(zī)机(jī)构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公(gōng)司通(tōng)常都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券融(róng)资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权融资(zī)的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债(zhài)余(yú)额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实际(jì)上(shàng)已经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明显超过地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的一般(bān)债和(hé)专(zhuān)项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平(píng)台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案(àn)例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平(píng)台的非标(biāo)违(wéi)约情况时(shí)有发生(shēng)，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政府债(zhài)务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东北、中西部省份，城投(tóu)债(zhài)的收(shōu)益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度(dù)不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明(míng)显(xiǎn)。

　　河南(nán)的(de)永煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南(nán)和天津(jīn)等近几(jǐ)年融资(zī)成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债(zhài)加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期(qī)的背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不(bù)能解(jiě)决债务问(wèn)题(tí)，反而(ér)会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)仍需要(yào)持续举债来实(shí)现经济(jì)平(píng)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)，需(xū)要(yào)保持政府信用(yòng)，不(bù)能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投(tóu)债权人的持(chí)有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公(gōng)司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的(de)孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性银(yín)行(xíng)或(huò)商业银(yín)行的低(dī)息资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于(yú)地(dì)方政府可否(fǒu)通过出让国有资(zī)产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协(xié)十三届全国委员会第(dì)五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额(é)规范化(huà)退出的有效方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业股权(quán)获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。