事件：21世纪经(jīng)济(jì)报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知(zhī)存(cún)款自(zì)律上(shàng)限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么(me)？通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多(duō)是(shì)为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协定存(cún)款当前(qián)利率处于什(shén)么水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？根(gēn)据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则国有四(sì)大行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际(jì)利(lì)率有(yǒu)何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下(xià)调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的(de)约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束(shù)通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存(cún)款利率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下(xià)调(diào)存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策(cè)抓手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存款的利(lì)率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施策继续(xù)加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业(yè)投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价(jià)上升(shēng)。货(huò)币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速(sù)度(dù)慢(màn)于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活(huó)性(xìng)好于定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的(de)更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时(shí)提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期，支取时(shí)需提前(qián)通知银行(xíng)，约定支(zhī)取存(cún)款的日(rì)期和(hé)金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分(fēn)为(wèi)一天(tiān)通知存款和七(qī)天通(tōng)知存款两个品种，一(yī)天通知存款必须(xū)提前(qián)一天通知约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款，七天通知存款必(bì)须提前七天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签(qiān)订(dìng)协议，约定结(jié)算账(zhàng)户(hù)的(de)每(měi)日留存(cún)金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日(rì)余额低于最(zuì)低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利(lì)率(lǜ)计息，超过(guò)部分按中(zhōng)国(guó)人(rén)民银行规(guī)定的协定存款利率计息的存款。协(xié)定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则(zé)7天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限被(bèi)设(shè)定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了国(guó)有(yǒu)银(yín)行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过(guò)央(yāng)行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限的银行主要(yào)集中在(zài)城(chéng)商(shāng)行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性的(de)问(wèn)题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人(rén)通(tōng)知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天的(de)通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商(shāng)行通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。目前(qián)超过利率新规上(shàng)限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银(yín)行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的(de)最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普(pǔ)通(tōng)存(cún)款并列，并不属于单位(wèi)存(cún)款和(hé)储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由(yóu)个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于个(gè)人存款的规模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随(suí)着4月居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民资(zī)产配置或(huò)回流(liú)表(biǎo)外，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场预期(qī)下行(xíng)。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行(xíng)平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币(bì)政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济(jì)融资(zī)水平，惟有对(duì)存(cún)款利(lì)率进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年(nián)9月主要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率(lǜ)和协定存(cún)款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债(zhài)端成(chéng)本的(de)下降，也成为本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚(shàng)不(bù)具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自律机制建立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存(cún)款利(lì)率，如一(yī)年期定期(qī)存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁徙指数(shù)继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过(guò)后因(yīn)城施策继(jì)续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均(jūn)成交面(miàn)积两年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金(jīn)贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一(yī)假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分(fēn)别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下(xià)行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地量延续(xù)，资金利率小幅(fú)下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关(guān)注中(zhōng)国(guó) 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万(wàn)宏(hóng)源宏观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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