事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒(méi)体报(bào)道，协(xié)定存款及通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律上限将于5月(yuè)15日执(zhí)行，其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款是(shì)“类活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提(tí)前七天的两种类型。协定存款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利(lì)率，对超(chāo)过(guò)协定(dìng)部(bù)分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款当(dāng)前利率处(chù)于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城(chéng)商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有(yǒu)何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规(guī)模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更(gèng)高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或(huò)进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始(shǐ)，源(yuán)于目前存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造(zào)业投资：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率(lǜ)下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一(yī)天和(hé)提前(qián)七天的两种类型。在存(cún)入款项(xiàng)时(shí)不约定存(cún)期，支(zhī)取时需提前(qián)通知银行(xíng)，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能(néng)支取，按存(cún)款人提前通知的(de)期限(xiàn)长短(duǎn)划分为(wèi)一(yī)天通知(zhī)存款和七天通(tōng)知存款两个(gè)品(pǐn)种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面向个人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额(é)度(dù)以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率。协(xié)定存款是指银行与客(kè)户签订协议，约定结(jié)算账户的每日留(liú)存金额(é)，结(jié)算账户每日余(yú)额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超(chāo)过(guò)部分(fēn)按中国(guó)人(rén)民银行规定的协定存款利(lì)率计(jì)息(xī)的(de)存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天(tiān)通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产规模(mó)排(pái)序(xù)）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未超(chāo)过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问题。我们在(zài)梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分银(yín)行个人(rén)通知存款的最高利率高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过(guò)利(lì)率新(xīn)规上限的(de)主要(yào)为城商行(xíng)和农商行(xíng)，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列(liè)，并(bìng)不属于单(dān)位存款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内(nèi)，利率上(shàng)限的(de)设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的(de)设(shè)定，可(kě)能(néng)有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的(de)上行由个(gè)人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人(rén)存(cún)款的规模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部(bù)门(mén)。但随着4月(yuè)居民存款同(tóng)比(bǐ)首(shǒu)次由增(zēng)转降(jiàng)，居民(mín)资产(chǎn)配置或回(huí)流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次(cì)约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利(lì)率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实际上(shàng)不利于商(shāng)业银行整体负债端成(chéng)本的(de)下(xià)降，也成为本次(cì)约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目前十年期(qī)国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自(zì)律机制(zhì)建立(lì)了(le)存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期(qī)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施(shī)策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周(zhōu)均成交面积两(liǎng)年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二线和(hé)三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建(jiàn)：当周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及(jí)需(xū)求走弱影响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量(liàng) 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆(nì)回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球(qiú)宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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