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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部(bù)结(jié)构(gòu)分化、与终端(duān)需求(qiú)相关的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物(wù)价(jià)作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多(duō)表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属(shǔ)常(cháng)态(tài)。传(chuán)统周(zhōu)期(qī)下(xià)，经济的周期性波动，主要(yào)由(yóu)需求端驱(qū)动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端(duān)影响和(hé)外(wài)需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和(hé)非食品中的(de)商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落(公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站luò)至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回(huí)落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐(nài)用(yòng)品价格回(huí)落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的(de)领域、线(xiàn)下(xià)消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其(qí)他(tā)商(shāng)品服务同比自年(nián)初(chū)以来明显回(huí)升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教娱(yú)制造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动持续(xù)改善等或(huò)带动内生(shēng)动能逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)下(xià)降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环(huán)比明(míng)显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料(liào)和(hé)加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料链(liàn)条相关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上(shàng)游原材(cái)料链条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽(qì)车制造(zào)、通(tōng)信制造等部分中(zhōng)下(xià)游制造业价格有所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布(bù)时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限公司

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