文|招(zhāo)商宏观(guān)张(zhāng)静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计局发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩效数(shù)据(jù)。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累(lèi)计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)由正(zhèng)转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计(jì)增速(sù)的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以及费三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句用率偏高严重制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采等其他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大；中游原(yuán)材(cái)料加工业和(hé)装备制(zhì)造业(yè)的利(lì)润增(zēng)速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负(fù)，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)有(yǒu)望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速(sù)计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他(tā)运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)由正转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)出现(xiàn)回(huí)升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增速均出(chū)现(xiàn)回落(luò)，其(qí)中回落幅度较大的行业(yè)主要是农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭(tàn)开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业(yè)主要是(shì)机械(xiè)和(hé)设备修理、汽车制造、通用设(shè)备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企业(yè)经营绩(jì)效的增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业(yè)累计每百元营业(yè)收入中的成本(běn)为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周转天数为20.80天（3月三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句为(wèi)20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳(ào)台(tái)商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业(yè)企业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业(yè)同比(bǐ)增(zēng)长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅(fú)依(yī)然较大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿采选业、废物(wù)资源综合利(lì)用的增速为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明(míng)显分(fēn)化(huà)。中游(yóu)原材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，尽管(guǎn)与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造、仪器(qì)仪表制造增幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于国内汽(qì)车(chē)销售(shòu)量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业(yè)的利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基(jī)数较低，汽车(chē)制造业当月利润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石(shí)油煤炭(tàn)及(jí)燃料加工、非金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化(huà)学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和(hé)电子设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制(zhì)造增幅由(yóu)负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业(yè)内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教(jiào)工美体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造(zào)等多个(gè)行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也(yě)意(yì)味着下游行业(yè)的利润增速向上爬坡的(de)节奏(zòu)大(dà)概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌(diē)幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有(yǒu)回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃气生产和(hé)供应利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利润累(lèi)计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉(lā)动(dòng)工(gōng)业企业利润(rùn)增速回(huí)升的主要(yào)拉动(dòng)力。汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年工业企业利(lì)润(rùn)增速能(néng)否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当前正(zhèng)处(chù)于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按(àn)最近两次探底历(lì)史来演绎(yì)的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企业利润增速(sù)转正最(zuì)早也需等到四季度(dù)。目前我国仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内部压力，本轮(lún)工业企业利润增(zēng)速(sù)反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利润分(fēn)析》报告，报(bào)告作者张静静(jìng)、张一平，联(lián)系人罗丹(dān)

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