来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推(tuī)动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需(xū)求释放催(cuī)化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库(kù)转向被动去(qù)库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总需(xū)求回(huí)落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱(qū)动一季(jì)度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业(yè)，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等(děng)行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备(bèi)>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)然(rán)受到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱(qū)动。需(xū)求方面，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务消费(fèi)需求得以释(shì)放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服(fú)务消(xiāo)费有望持续修(xiū)复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)可选消费也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国(guó)内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏(sū)发(fā)生在外需回落、国(guó)内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过(guò)程中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度制(zhì)造业(yè)、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增(zēng)速(sù)，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来(lái)加(jiā)快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速(sù)提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去(qù)年下半年之后外需(xū)转弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民出(chū)行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)回暖，今年(nián)一季度(dù)房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格(gé)增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量(liàng)指(zhǐ)标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度(dù)数(shù)据(jù)，首先将各(gè)行业(yè)增加值增(zēng)速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)行业(yè)景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主要与高(gāo)库(kù)存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而(ér)随(suí)着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业(yè)景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初(chū)外(wài)需(xū)表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅(fú)度最大(dà)，受益于国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全(quán)球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处(chù)在下(xià)跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年(nián)由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际(jì)放缓(huǎn)，生产(chǎn)及(jí)价格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业(yè)产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在(zài)2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？"高瑞(ruì)东 刘星辰：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110007754.png">

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的(de)确(què)定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度居(jū)民收入和消费数(shù)据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合(hé)增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动(dòng)相(xiāng)关就(jiù)业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一(yī)步提(tí)振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信心正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增(zēng)净融(róng)资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第(dì)一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今(jīn)年(nián)在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能(néng繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？)源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造(zào)领域出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投(tóu)资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有望向上修(xiū)复(fù)。目前(qián)看(kàn)，电气机械等(děng)装备(bèi)制造业(yè)去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分(fēn)化(huà)，大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周(zhōu)美国经(jīng)济(jì)增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出(chū)在不(bù)确定性增加和(hé)对(duì)流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温(wēn)和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克(kè)称(chēng)，需要进(jìn)一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结(jié)束后美联(lián)储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需(xū)要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货(huò)币政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基(jī)点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路要走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被(bèi)视为经济和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定(dìng)性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根本(běn)上(shàng)改变(biàn)欧洲央(yāng)行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了(le)一项(xiàng)临(lín)时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧(ōu)盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半导体行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市场的(de)份额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要(yào)开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希(xī)望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫(yì)资金(jīn)用于日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关(guān)系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临(lín)债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北以及西(xī)南(nán)各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽(qì)车(chē)消(xiāo)费，大力推动新(xīn)能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优化就(jiù)业、收入分配和消(xiāo)费全(quán)链条(tiáo)良(liáng)性循(xún)环促(cù)进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更(gèng)好推(tuī)动(dòng)国资央企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技(jì)自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)，加(jiā)快(kuài)推进现代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季(jì)度工(gōng)业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业(yè)稳(wěn)增长的工作方(fāng)案。一是(shì)营造(zào)良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同(tóng)；二是(shì)推(tuī)动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加(jiā)大(dà)对制造业(yè)外贸企(qǐ)业(yè)的支持(chí)力度(dù)，配(pèi)合有关(guān)部门(mén)落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的(de)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落。

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