2022年是国内(nèi)实施(shī)“双(shuāng)碳战略”的(de)攻(gōng)坚之年，作为新能源的(de)重点领域，光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业备受瞩目(mù)。尽管在(zài)政策扶持和(hé)行业高成长性背(bèi)景下，上(shàng)市企业产量不断扩大，营(yíng)收、归母净利润不断增长，但行业内上中下游板块的盈(yíng)利能(néng)力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上(shàng)市(shì)公司研究院的数(shù)据显示，光伏(fú)设备产(chǎn)业(yè)链盈(yíng)利(lì)参差不齐(qí)。光伏设备行业(yè)主要分为5大(dà)板块，分别(bié)是(shì)上游的(de)硅料(liào)硅(guī)片(piàn)生产加工板块(kuài)，中下(xià)游的光伏加(jiā)工设备、逆(nì)变器、光(guāng)伏辅材和光伏电池组件。利润结构(gòu)整(zhěng)体(tǐ)呈(chéng)现金(jīn)字塔结(jié)构(gòu)，上游板块处于金字塔底层，2022年(nián)3家相(xiāng)关企业净(jìng)增长的利润(rùn)贡(gòng)献(xiàn)占(zhàn)比(bǐ)就高达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献(xiàn)度(dù)小，且毛(máo)利率不(bù)足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年(nián)硅料(liào)硅片价(jià)格下行预期(qī)增加，结合对(duì)企业经营数(shù)据变化(huà)的分(fēn)析，可(kě)以看出：光伏设(shè)备的(de)上游将迎来降(jiàng)价(jià)与(yǔ)去库存阶段，这对于中(zhōng)下游企业来说意味着原材料成(chéng)本得到控制，利(lì)于企业经(jīng)营(yíng)能力提升。

　　归(guī)母(mǔ)净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作为清洁能源重(zhòng)要方向的光伏设备(bèi)，市场加大对(duì)上市公司(sī)的扶持力(lì)度。金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)统计发(fā)现(xiàn)，行(xíng)业中(zhōng)48家上市公司(sī)，有33家(jiā)2022年获得(dé)的政府补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的(de)是上市企业经营规模不断扩大，利润增速(sù)可观。产(chǎn)量方面来(lái)看，根据国家(jiā)能(néng)源(yuán)局数据，2022年(nián)多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同(tóng)比增长(zhǎng)63.4％；硅(guī)片(piàn)产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增(zēng)长58.8％。可以看出(c作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确hū)，光伏制造端产量均实现50％以(yǐ)上(shàng)增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现(xiàn)归母(mǔ)净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速(sù)达到(dào)136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母(mǔ)净(jìng)利润增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家(jiā)企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实(shí)现归母净利(lì)润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去年电池片环节尤其是大尺寸电池处于供不应求(qiú)的状态，年内累计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业(yè)归(guī)母净(jìng)利(lì)润增(zēng)速居前的(de)企(qǐ)业(yè)

　　制图：金融界上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经(jīng)

　　上游板块(kuài)毛利率2年增长20个百分点，3家(jiā)企业净利润贡献过(guò)半

　　光伏设备行业整体毛利率(lǜ)为(wèi)22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分析发现(xiàn)，上中下游呈现(xiàn)的结(jié)果参差(chà)不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的(de)红利，行业(yè)有竞争(zhēng)壁垒，参与厂(chǎng)商较(jiào)少，企业毛利率较(jiào)高；而(ér)中(zhōng)下游(yóu)多数板块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)不及行(xíng)业平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅料(liào)硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率(lǜ)第(dì)2低，仅高过光(guāng)伏(fú)电池组件。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高(gāo)的板块。

　　硅(guī)料(liào)硅片板块毛利率较(jiào)快提升，首先是源(yuán)于(yú)供不(bù)应求背(bèi)景(jǐng)下的涨价。作为光伏设备行业的原(yuán)材料方(fāng)，硅料硅片板块可以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅(guī)片价格波动巨大(dà)，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高位。特别是上半年(nián)硅片价格持续高位运(yùn)行，硅片需求端旺盛之下(xià)，众多(duō)硅片、电池(chí)厂商纷纷与(yǔ)硅料企业(yè)签订巨额(é)订单，提(tí)前(qián)完成备(bèi)货。

　　上游的头部企业代表之(zhī)一通威股(gǔ)份(fèn)，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶硅(guī)产能缺口，相(xiāng)关产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提(tí)升。

　　其次(cì)，硅(guī)料硅片板块进入壁垒高，深耕(gēng)该(gāi)领(lǐng)域的企业容易形成(chéng)规(guī)模效应。这(zhè)一(yī)板块仅有3家上市公司，不容易形成(chéng)恶(è)性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现爆发式(shì)增长，平均归母净利润增速为172％，特别(bié)是大(dà)全能(néng)源2022年归母净利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光伏设(shè)备行业2022年累计归母净利(lì)润(rùn)增长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归(guī)母(mǔ)净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备(bèi)行业整体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业经营(yíng)情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两(liǎng)大板作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相(xiāng)比风光的(de)上游，中(zhōng)下游(yóu)涉及光伏(fú)电(diàn)池组件、光伏(fú)辅材(cái)等领域(yù)参与厂商较多(duō)，企(qǐ)业间竞(jìng)争(zhēng)激烈。整体而言，光伏(fú)设备中(zhōng)下游(yóu)板块2022年毛利率(lǜ)呈现下行(xíng)趋势(shì)，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅(guī)料硅片(piàn)爆赚的背后，是(shì)中下(xià)游45家(jiā)企业2022年(nián)归母净(jìng)利润累计增(zēng)长(zhǎng)269.25亿元(yuán)，净利(lì)润增长贡(gòng)献(xiàn)没有过半(bàn)。

　　从2020至(zhì)2022年板(bǎn)块毛(máo)利率数据来看，中下游领域的光(guāng)伏加(jiā)工设备和逆变器毛利率3年来基本(běn)持(chí)平，而(ér)光伏辅材和光伏(fú)电池(chí)组件毛利率下滑明(míng)显，特别是(shì)光伏电(diàn)池组件(jiàn)成(chéng)为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　具体(tǐ)来看(kàn)，光伏电池组件板(bǎn)块11家(jiā)上(shàng)市作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确(shì)公司，平(píng)均毛(máo)利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业隆基绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块(kuài)第2。航天机电(diàn)、协鑫集成和(hé)亿(yì)晶光(guāng)电毛利(lì)率不足(zú)10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵(hán)盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛(máo)利(lì)率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价等因素影响(xiǎng)，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器板(bǎn)块(kuài)有(yǒu)6家(jiā)企业，数量相对较少，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的(de)毛利率(lǜ)在该板块(kuài)第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块的绝(jué)对龙头，阳光电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)以(yǐ)上(shàng)。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变(biàn)设备(bèi)全球累计装(zhuāng)机量(liàng)已(yǐ)突破340GW，逆(nì)变(biàn)器在全(quán)球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游(yóu)盈(yíng)利能(néng)力有望改善

　　光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业上游(yóu)“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业写照，而自2022下(xià)半(bàn)年硅料硅片价格自高位走出下行趋势，行业格局(jú)将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段(duàn)高点，多数硅片价格下(xià)跌(diē)幅度超过30％。根(gēn)据中国有色(sè)金属(shǔ)工业(yè)协会硅业(yè)分(fēn)会公布的最新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降(jiàng)至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价(jià)格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅(guī)料(liào)硅(guī)片企业(yè)的经营数据也可看出硅片价(jià)格下(xià)跌(diē)对上游公司盈(yíng)利(lì)的影响。今年(nián)一季(jì)度，大全能源(yuán)实现归(guī)母净(jìng)利润29.11亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下滑32.49％；通威(wēi)股份(fèn)和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今(jīn)年一(yī)季度存(cún)货周转(zhuǎn)率(lǜ)数据发现(xiàn)，无论是(shì)环比还是同比，相较而言都(dōu)有明显(xiǎn)下行趋势，说(shuō)明当前(qián)有库存积(jī)压(yā)风险。以大全能源(yuán)为例，2022年一季度存货(huò)周转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅(guī)片企业存货周(zhōu)转(zhuǎn)率变(biàn)化趋势(shì)

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　专业人士认(rèn)为(wèi)，上(shàng)游硅料硅片面(miàn)临短期供过(guò)于求(qiú)的(de)局(jú)面，在清理库存的阶段下，硅片价格还有(yǒu)进一步下行(xíng)空间。这对于光(guāng)伏电池组件、光伏加工(gōng)设(shè)备等对中下(xià)游板块，将能较好控制原材料成本，对提升(shēng)毛利率(lǜ)、营收率等有一定帮助。

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