5月13得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利(lì)ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这(zhè)则(zé)小(xiǎo)公(gōng)告(gào)体(tǐ)现(xiàn)出市场对(duì)这一(yī)“中特(tè)估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估(gū)值方式等(děng)问(wèn)题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采(cǎi)访多(duō)位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出(chū)现(xiàn)启动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国(guó)央企主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央企科得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手技(jì)引领、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在(zài)情绪(xù)上是构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因(yīn)素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发(fā)行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年(nián)，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报(bào)的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来(lái)公(gōng)募基金发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企主题(tí)基(jī)金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠(dié)加“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的(de)基金(jīn)将为投资(zī)者提(tí)供(gōng)更丰富的工具(jù)以参与到央国(guó)企投资。另一(yī)方面是落实公(gōng)募基(jī)金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相(xiāng)关标(biāo)的和板块(kuài)带(dài)来增量资金，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能(néng)成为两大(dà)明(míng)显的主线，而新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前重点关(guān)注(zhù)三大行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在(zài)的行业(yè)，民营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今(jīn)年会(huì)有重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价(jià)格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今年市场成交量的(de)放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也非常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓住这(zhè)波中特估的投资(zī)机会(huì)做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机(jī)会未来三年分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字(zì)经(jīng)济(jì)和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品(pǐn)种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的(de)机(jī)会(huì)。第二阶段是(shì)未来两年(nián)，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们(men)判断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个(gè)央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提前进(jìn)行布局(jú)，比如(rú)医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池(chí)中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露(lù)的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)在偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股(gǔ)的(de)数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数(shù)据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基(jī)金(jīn)对港股央(yāng)国(guó)企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响基(jī)金公(gōng)司的投研，落(luò)实到(dào)日常的投研(yán)流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国(guó)央企(qǐ)，并(bìng)且需(xū)要利用当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上(shàng)，要(yào)求(qiú)研究(jiū)员将自己所(suǒ)覆(fù)盖(gài)行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思(sī)路和财务导向的(de)变化(huà)，结合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展(zhǎn)能(néng)力(lì)等方(fāng)面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和发展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此基础上构建的(de)具有(yǒu)时代(dài)特征和中国特色、符合(hé)国(guó)家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简单套(tào)用国外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是(shì)这个概念所涉(shè)及到的行业和公(gōng)司(sī)，一(yī)直(zhí)在发(fā)生的(de)变化。”万家基金(jīn)经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直(zhí)非常关注传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑(zhù)等(děng)多个(gè)领域，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的(de)。同(tóng)时，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积极践行(xíng)中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系是资本(běn)市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有的估值体系进行(xíng)改造(zào)，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合(hé)理(lǐ)设(shè)置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可(kě)和实(shí)施是最终(zhōng)该(gāi)体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基(jī)金(jīn)经理认为(wèi)，对于国央企的估值方(fāng)式要充(chōng)分体现企业的(de)社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了(le)初步(bù)的企业社会价(jià)值(zhí)评(píng)价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社(shè)会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色(sè)的(de)价值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私(sī)人股(gǔ)东权(quán)益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国资(zī)委(wěi)指(zhǐ)导国内团队(duì)对于(yú)中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目(mù)前(qián)已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境(jìng)、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可(kě)持续(xù)估值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和(hé)社会责(zé)任等要素对(duì)企业稳(wěn)健成(chéng)长的重大意(yì)义(yì)，重视(shì)稳定(dìng)的现金流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利(lì)、科技创新对(duì)提升企(qǐ)业(yè)内在价值的(de)积(jī)极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的(de)科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实(shí)务(wù)工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟(shú)的量化指标(biāo)可以使用，包括净(jìng)资(zī)产收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经(jīng)理(lǐ)李(lǐ)欣更(gèng)细致分析(xī)在(zài)估(gū)值思维、估(gū)值结论、估值判断(duàn)上(shàng)有变(biàn)化，尤(yóu)其(qí)是估值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认(rèn)为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全(quán)要(yào)素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可(kě)持(chí)续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与企业价(jià)值(zhí)的关系(xì)。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统的估值(zhí)体(tǐ)系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化(huà)，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应(yīng)中国的市(shì)场和经济(jì)特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需(xū)要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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