私募基金运作(zuò)即将迎来更全面(miàn)的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金业(yè)协会（下(xià)称中基协）就(jiù)起草的《私(sī)募证券投(tóu)资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登记备案以(yǐ)来，我(wǒ)国(guó)私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)行业发展迅速，规(guī)模不断增加。截(jié)至(zhì)2022年年(nián)末，中基协已登(dēng)记私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)9000余家(jiā)，存续私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基(jī)金交(jiāo)易策略(lüè)逐步多元化(huà)，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经(jīng)成为资(zī)本(běn)市场(chǎng)重(zhòng)要的(de)机(jī)构投(tóu)资者(zhě)之(zhī)一。中基协结合(hé)私募证券投资基金(jīn)行业实(shí)践，坚持规范发展和问题导(dǎo)向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针对(duì)重点问题予以规范(fàn)，完善私募证券投资基(jī)金运作规则(zé)体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三(sān)十二条，对私(sī)募证券投资基金募集(jí)、投资、运作管理等(děng)环节(jié)提出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募(mù)集要(yào)求方(fāng)面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上(shàng)，明(míng)确(què)私(sī)募证券(quàn)投资基金初始募(mù)集及存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修(xiū)订后的《私募投资基(jī)金(jīn)登记备案办没带罩子让捏了一节课感受法》（下称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进(jìn)一步明确了(le)私募登记(jì)备案标准，其中就提出私募证券基金初始实(shí)缴募集(jí)资(zī)金规模(mó)不低于(yú)1000万(wàn)元(yuán)人民币(bì)。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备(bèi)案办法》衔(xián)接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合(hé)同中应当明确约定，除市场波动(dòng)导致(zhì)净值变化(huà)外，连续(xù)60个交易日(rì)出(chū)现基(jī)金资产净值低于(yú)1000万元人民币(bì)的(de)，该私募证(zhèng)券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指(zh没带罩子让捏了一节课感受ǐ)引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模的基础(chǔ)上，增加了存续要(yào)求，这(zhè)可(kě)以有(yǒu)效(xiào)避(bì)免《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》出(chū)台后，通过(guò)募集资金后(hòu)再赎回(huí)的方式(shì)备案的(de)“壳基(jī)金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模(mó)的私募生存难(nán)度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上(shàng)，为加(jiā)强流动性(xìng)风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指引(yǐn)》要求私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)开放(fàng)申赎(shú)频率不得高(gāo)于每月一次。为(wèi)引导投资(zī)者理性(xìng)投资(zī)、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投(tóu)资者不少于6个(gè)月(yuè)的份(fèn)额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要求上，为引(yǐn)导(dǎo)私募证券投资(zī)基金管理人提(tí)升专(zhuān)业投(tóu)资(zī)能力，组合(hé)投(tóu)资(zī)、分散风险，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金采(cǎi)取资产组合的方式进行投(tóu)资(zī)。单只私募证(zhèng)券投资基金投资于(yú)同(tóng)一(yī)资产的(de)资金(jīn)，不得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人管(guǎn)理(lǐ)的全部私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金投(tóu)资于(yú)同一资产(chǎn)的(de)资金，不得超过该资产的25％。银(yín)行活期(qī)存(cún)款、国债(zhài)、中央银行票据、政策(cè)性(xìng)金(jīn)融债、地方政府(fǔ)债券、公(gōng)开(kāi)募集基金(jīn)等(děng)中(zhōng)国证监会、协会认可的(de)投资品种除外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)架构应当清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂(zá)架构(gòu)、多层嵌套(tào)等方(fāng)式(shì)规避监管要(yào)求。私募(mù)证券投资基(jī)金投资于其他私募证券投资基金或者金融机构(gòu)发行的资(zī)产管理产品(pǐn)的，应当明确(què)约定所投(tóu)资的私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金或者资(zī)产管理(lǐ)产品不再投资除公开募集基金以外的(de)其他私(sī)募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在(zài)场外衍生(shēng)品投资要求上，明(míng)确私募基(jī)金(jīn)应当(dāng)以风险管(guǎn)理、资产配(pèi)置为目标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍生品交易(yì)异化为股票、债券等场内(nèi)标的的杠(gāng)杆(gān)融资工具，不得为不(bù)适格投(tóu)资者提供(gōng)通道服务，提(tí)出(chū)集中(zhōng)度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人建立(lì)健全内部制(zhì)度，遵循投资者利益(yì)优先与公平(píng)交(jiāo)易原则，防范利益输送。对量化私(sī)募证券投资基(jī)金在交易系统安全、异(yì)常交(jiāo)易监控(kòng)、内部管理、资料保(bǎo)存、产品(pǐn)命名等方面提出(chū)规范要(yào)求。进(jìn)一步细化对私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)投资运作（如衍生(shēng)品(pǐn)、境外资产等特(tè)殊交易）的信(xìn)息披露(lù)要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确(què)不同(tóng)规模私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人和私募证券投(tóu)资(zī)基金信(xìn)息报(bào)送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求(qiú)规模以上私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金管理人定期开展压力测试、建立(lì)风险准备金制(zhì)度等。具体来看，同(tóng)一实际(jì)控制(zhì)人控制(zhì)的私募基金管理人在(zài)最近一年(nián)度末(mò)合计基(jī)金(jīn)管理规模在20亿元以上的，应当持续(xù)建立健全(quán)流动性风险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关于(yú)预警线与止损线(xiàn)的(de)风险管理制度，每季(jì)度至少进行一次(cì)压力测试。私(sī)募基金管理人应当结合市(shì)场状况和自身(shēn)管理能力制定并持续更新(xīn)流动(dòng)性风(fēng)险(xiǎn)应(yīng)急预案，明确预案触发(fā)情景、应急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确禁止(zhǐ)通道(dào)业务，私募基金管理人应当对投资者资金来(lái)源的合规性进行审查，不得由投资者或其指定(dìng)第三方下(xià)达(dá)投资指令或(huò)者自行(xíng)负责投资运作，不得(dé)为金融机(jī)构(gòu)、其他私募基金管理人，金(jīn)融机构(gòu)资(zī)产管理产品以及其(qí)他私(sī)募基金(jīn)提供规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投(tóu)资者(zhě)门槛(kǎn)等(děng)监管要求的(de)通道服务(wù)。

　　一(yī)位(wèi)私募人士向期(qī)货日(rì)报记者表示，综合来(lái)看，私(sī)募(mù)监管的实(shí)际标准在(zài)向(xiàng)金(jīn)融(róng)机(jī)构管理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按(àn)目前征求意见稿的水平落实，执行后会快(kuài)速抹(mǒ)平私(sī)募基金(jīn)相对其他资管产品的灵(líng)活度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策略表(biǎo)现及管理人(rén)的整体运营和服务水平上，而非政策(cè)监管红利。这将更有利于行业的健(jiàn)康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过渡期(qī)安排。

　　中基(jī)协(xié)表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备(bèi)案的私募证(zhèng)券投资基(jī)金按照《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求执(zhí)行。同(tóng)时为(wèi)减少新老(lǎo)基金的套(tào)利空间，对(duì)存量基(jī)金针对不同情况提出(chū)差(chà)异化整改(gǎi)要求，并对(duì)重点条(tiáo)款的整改给予充分(fēn)过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范(fàn)围要求(qiú)、开展(zhǎn)通(tōng)道(dào)业务、不符合(hé)最低(dī)存(cún)续规模(mó)等触(chù)及(jí)底(dǐ)线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增(zēng)募(mù)集(jí)规模及投资者，不(bù)得(dé)展期，新(xīn)增投资活(huó)动获得须符合《运作指引》要求，合同到(dào)期后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对于不符(fú)合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引》中关于投资(zī)集(jí)中度、嵌(qiàn)套(tào)层数(shù)、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易(yì)等(děng)投资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要(yào)求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量基(jī)金新募(mù)集的投资者要求(qiú)设(shè)置(zhì)不少于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对于存量基(jī)金(jīn)发生基(jī)金合(hé)同变更(gèng)的，变更(gèng)后(hòu)内容应当符(fú)合《运(yùn)作指引》要求；基(jī)金合同存续期限发生变化(huà)的，应当按(àn)照(zhào)《运作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于存量基(jī)金中无固定(dìng)存续期限的(de)私募证券投资基金，要求在《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行(xíng)后12个月内(nèi)，修改基(jī)金合同，约定明确的(de)基金存续(xù)期，以促进(jìn)目前存量(liàng)永续基(jī)金(jīn)限(xiàn)期整(zhěng)改。

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