事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低迷(mí)、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济(jì)走势大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季(jì)度(dù)左(zuǒ)右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部(bù)分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品和(hé)非食(shí)品中的商品、不完全由(yóu)需(xū)求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价(jià)格回落，带(dài)动(dòng)交通工具(jù)用(yòng)燃(rán)料等分(fēn)项环比延(yán)续(xù)低于季节(jié)性，部分耐(nài)用(yòng)品价格回(huí)落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比自(zì)年初以来明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文(wén)教娱制造业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下(xià)消(xiāo)费活动持续改善等或(huò)带动内生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品价格回(huí)落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油(yóu)价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料(liào)韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材(cái)料和加(jiā)工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资(zī)料环(huán)比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价(jià)格回(huí)落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下(xià)游(yóu)制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业(yè)价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日