文丨明明(míng) 章(zhāng)立聪(cōng) 余(yú)经纬(wěi)

　　跨季结束后(hòu)资金利(lì)率自低(dī)位(wèi)持(chí)续上行，即便税期结(jié)束，资金(jīn)利率却仍未(wèi)回落，反而(ér)进一步走高。我(wǒ)们认为(wèi)主要是源于：①货币政策力度(dù)边(biān)际转弱；②税期走款叠(dié)加4月信贷投放情(qíng)况较好，导致银(yín)行资(zī)金(jīn)融出意愿与能力降低。③资金(jīn)较为拥挤导致(zhì)债市(shì)敏感度增加(jiā)。热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器考(kǎo)虑假期(qī)和月末因素，预(yù)计短(duǎn)期内，资金利率下行空间有限，波(bō)动(dòng)幅度加大，建议(yì)投(tóu)资者关注资金面(miàn)的边际变化(huà)，警惕流动性(xìng)大幅收(shōu)紧对(duì)债市情绪(xù)以(yǐ)及头寸管(guǎn)理的影(yǐng)响。

　　▍近(jìn)期资金利率持(chí)续上行。

　　跨季结束后资(zī)金(jīn)利率自低位持续(xù)上行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而(ér)税(shuì)期(qī)结束后(hòu)却并未回落，4月21日(rì)冲高(gāo)至2.27％，隔夜利率上行幅(fú)度更(gèng)大。从隔(gé)夜利率(lǜ)角度观察(chá)，银行与非银机构间流动性分(fēn)层现象(xiàng)弱化；此外(wài)，隔(gé)夜(yè)利率与7天(tiān)利(lì)率的期限(xiàn)利差也(yě)明(míng)显压缩(suō)，DR001与DR007甚(shèn)至(zhì)已经(jīng)倒挂。我们认为税期(qī)结束，资金不松，主要有(yǒu)以下(xià)几(jǐ)点(diǎn)原(yuán)因：

　　▍其一，货币政策力(lì)度边(biān)际转弱。

　　稳健的货币(bì)政策坚(jiān)持以我为主(zhǔ)、稳字(zì)当头，保持货币(bì)信贷(dài)合理增长，确保利率(lǜ)水平合(hé)适，在追求(qiú)经济提振的(de)同(tóng)时，也注重(zhòng)防范(fàn)市(shì)场过(guò)热带(dài)来的金融(róng)风险。在满(mǎn)足(zú)广义流动性供(gōng)需(xū)匹配的(de)前提下，货币(bì)工具力度可能会(huì)有所回摆(bǎi)。从央(yāng)行的具体操作上来看，MLF小幅增量续做，逆回购投(tóu)放低量操作，结构性工具“有进有退”，均(jūn)预示后续政(zhèng)策将更加“精准有力”，流动(dòng)性投放趋于谨慎。

　　▍其二(èr)，税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况较好，导致银行资金融(róng)出意(yì)愿与能力降(jiàng)低。

　　4月18到19日税期(qī)缴款，而4月通常是缴税大月，因此走款可能对银行间流动性(xìng)带来了(le)一(yī)定的压力(lì)。此(cǐ)外，参考(kǎo)近期票据利率走(zǒu)势，预计信(xìn)贷增(zēng)速较一(yī)季度将会有所放缓，但4月预计仍将(jiāng)保持同比多增的态势。税(shuì)期缴款叠(dié)加信贷投放，银行系统整(zhěng)体资金流出，因此(cǐ)向同(tóng)业融(róng)出的(de)意愿和能力(lì)有所降(jiàng)低。

　　▍其(qí)三，资金较为拥(yōng)挤可能会(huì)导致债市脆热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器(cuì)弱性(xìng)和(hé)敏(mǐn)感度(dù)增(zēng)加，且投(tóu)资者对(duì)于(yú)未来一个月资金利率上行(xíng)的担忧增加(jiā)。

　　从质(zhì)押式回购成交量(liàng)和我们测算的杠杆率来(lái)看(kàn)，虽然上周受资金(jīn)收紧影响，加杠杆(gān)情(qíng)绪有所降温，但依(yī)然处于(yú)历史(shǐ)相对积(jī)极的(de)水(shuǐ)平，导致债市(shì)敏感度增加。此外投资者对货币政(zhèng)策力(lì)度(dù)以及(jí)跨月资金面(miàn)情况仍存担忧，使(shǐ)得市(shì)场(chǎng)上对于未(wèi)来一个月内资金价格上行的预(yù)期(qī)更为强(qiáng)烈。

　　▍后市展望：五一(yī)假期临近，回购(gòu)资金(jīn)的期限被动(dòng)拉长，利率(lǜ)下行空间有限。

　　月末(mò)往(wǎng)往(wǎng)财政集(jí)中支出(chū)，向市场(chǎng)释(shì)放资金；但跨(kuà)月前夕银行资(zī)金融出意愿一般较低，预计资金波动幅(fú)度较(jiào)大。对于债市而言，短期交(jiāo)易主线(xiàn)或延续政策与基(jī)本(běn)面(miàn)预期交易，预计(jì)利率以震荡走(zǒu)势为主(zhǔ)，建议(yì)投资者关注资金面(miàn)的(de)边际变(biàn)化，警惕(t热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器ì)流(liú)动性大幅收(shōu)紧对债市情绪以及头(tóu)寸(cùn)管理的(de)影响(xiǎng)。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行货币政策(cè)不及预(yù)期；经济复(fù)苏节(jié)奏不及预期；银行(xíng)间市场流动性过(guò)快收紧(jǐn)。

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