金融界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另外四大(dà)行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近(jìn)日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比如(rú)一(yī)些地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的(de)政策任务。政策改变的原(yuán)因之一(yī)是(shì)银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能过度让利；另一个(gè)是(shì)中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企改革(gé)，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提(tí)高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而(ér)取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融(róng)让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增(zēng)长的(de)情(qíng)况下正常PB估(gū)值(zhí)应(yīng)该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债(zhài)务风险周期(qī)相关，现在已进入(rù)不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开(kāi)始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有利于股价(jià)上涨，不过按(àn)历(lì)史规(guī)律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会(huì)让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址。部分投资(zī)者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的(de)分(fēn)部门(mén)处理，地产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业的债务风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)还(hái)是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速(sù)自去年一季(jì)度(dù)开(kāi)始逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低(dī)点(diǎn)，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出(chū)现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利(lì)率出现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会(huì)出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三(sān)年疫情使得(dé)银(yín)行股估值被(bèi)压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存(cún)款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差(chà)有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期(qī)利(lì)好。此外(wài)4月底的政治局会议并(bìng)未如市场(chǎng)预期(qī)一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银(yín)行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层(céng)面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资(zī)产荒(huāng)，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息行业会(huì)成为替(tì)代品，银行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或股权投资的国(guó)企央(yāng)企(qǐ)可(kě)以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退(tuì)和(hé)政(zhèng)策打压的情况下银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于(yú)如何(hé)避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特估的概念(niàn)使得大行(xíng)的估(gū)值(zhí)得到抬(tái)升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银(yín)行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原因是各类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系(xì)统性的(de)差异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力(lì)边际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银(yín)行(xíng)关(guān)注率环(huán)比有所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资产质(zhì)量压力的(de)峰(fēng)值已经过去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银行的资(zī)产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在(zài)银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏(sū)进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度(dù)均较去(qù)年提升：价(jià)格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是(shì)重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提(tí)升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高景气(qì)延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零(líng)售(shòu)、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地(dì)产(chǎn)融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量(liàng)将在居(jū)民还款能力提(tí)升下长期向好，银(yín)行资产质量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能(néng)力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速低点确认(rèn)，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季(jì)度(dù)，国(guó)内经济向好趋势不(bù)变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待(dài)，成(chéng)为推动板块(kuài)盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处(chù)于(yú)低位(wèi)且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈(yíng)利(lì)有望逐季修复(fù)的(de)背(bèi)景下，当前(qián)时点银行板块(kuài)的(de)配置价值提升。

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