近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上市公司(sī)已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎来(lái)积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力(lì)持续(xù)改(gǎi)善的标(biāo)的，从(cóng)而获得长期(qī)稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净买入(rù)额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建设(shè)银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不(bù)少国企公司股票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公司分别(bié)吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前(qián)十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公(gōng)布(bù)，不(bù)少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一季(jì)度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗府投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多(duō)家国企(qǐ)央(yāng)企A股上市公司股票。例(lì)如科威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投资局(jú)一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季(jì)度(dù)新(xīn)建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大(dà)重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们(men)对于国企(qǐ)改(gǎi)革的(de)看法。报(bào)告(gào)认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而资本市场显然(rán)已经关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说(shuō)，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)可能是(shì)乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可(kě)能不(bù)是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁股价(jià)已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国(guó)企改革(gé)”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增(zēng)加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私(sī)营部门，这(zhè)与他们的(de)选股标准相关。基于公(gōng)司的股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在过去难以进入部分外资(zī)的选股池子(zi)。例(lì)如从(cóng)每(měi)股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈利(lì)水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资(zī)本(běn)效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的(de)安全(quán)垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在报告(gào)中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投资(zī)者(zhě)会重估国(guó)企的投资(zī)者价值。投(tóu)资者对(duì)于能(néng)够持续提供(gōng)良好的股东回(huí)报的公司是愿意(yì)支付溢价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)过去20年的平均每年的(de)净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来看大部分国企的市(shì)净率低(dī)于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国企如何与投资(zī)者(zhě)互动，增强透明性是(shì)全球投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的问题。此外(wài)，投资者关(guān)注的(de)其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国家战略(lüè)的同时增(zēng)强(qiáng)它(tā)的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的成效仍待时(shí)间(jiān)检(jiǎn)验(yàn)，但是(shì)“注重股东回(huí)报”是被资本(běn)市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票(piào)策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别(bié)股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒(chǎo)作(zuò)”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估(gū)值仍然很低(dī)。虽(suī)然(rán)它(tā)已经从极低的(de)水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗(lái)说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够(gòu)继续改善他(tā)们的(de)财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些(xiē)都将成为(wèi)股票价格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过去(qù)的(de)5到(dào)10年(nián)，大多数境外(wài)的观点是(shì)看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部分。随(suí)着事(shì)态改变(biàn)，他们有(yǒu)提(tí)升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估(gū)值远远低于(yú)全球(qiú)同行。不排除(chú)有(yǒu)些公司(sī)会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例(lì)如中(zhōng)东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非常显著的回升，还(hái)有类似的(de)机(jī)会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资(zī)都必(bì)须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆(bǎi)在(zài)面前(qián)，那么他们已(yǐ)经被(bèi)市场(chǎng)价格反映出(chū)来，因为市场总是预(yù)先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会(huì)有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或信心。一(yī)些(xiē)积极的(de)变化(huà)正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们(men)学(xué)到了什么？我们学(xué)到的(de)重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要(yào)一(yī)些机制(zhì)来从(cóng)大量的(de)国有企业中筛选出(chū)有更(gèng)高成功机会(huì)的(de)企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能力已经改善的(de)企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的(de)资(zī)产负债表和(hé)低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资(zī)者。如果外(wài)国投资(zī)者(zhě)对国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对(duì)国有企业股价(jià)的(de)额外推动(dòng)力。

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