事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端(duān)驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出(chū)明(míng)显的(de)周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体类似，一(yī)般滞后(hòu)经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供(gōng)给端影响和外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全(quán)由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节(jié)性(xìng)，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在(zài)价(jià)格上已(yǐ)有(yǒu)连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同(tóng)比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月(耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些yuè)的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部(bù)分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带(dài)动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价(jià)格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨价(jià)延(yán)续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资(zī)料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和(hé)加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等(děng)上游原材(cái)料(liào)链(liàn)条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的中下游(yóu)行业价格回升(shēng)。耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原(yuán)材料链条尤其(qí)明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造等(děng)部分(fēn)中下(xià)游制造(zào)业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

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