来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持(chí)加(jiā)息(xī)的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一季度(dù)经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰退，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关于(yú)加息，本次加息(xī)依(yī)然是共识；认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经达到（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息，强调劳(láo)动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的(de)作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年(nián)6月以来(lái)的(de)高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储将(jiāng)继续减持(chí)美(měi)国(guó)国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储(chǔ)坚持(chí)加息(xī)的关键仍在(zài)于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明(míng)显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度(dù)增长，最(zuì)近几个(gè)云南有哪几个市 云南是几线城市月就业增长强劲，失(shī)业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关云南有哪几个市 云南是几线城市(guān)注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在(zài)多大(dà)程度(dù)上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时(shí)，委员会(huì)将(jiāng)考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政(zhèng)策影(yǐng)响(xiǎng)经(jīng)济活(huó)动和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以及经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币(bì)政策立场”，表明美(měi)联(lián)储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银(yín)行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致(zhì)了(le)家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对(duì)经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还(hái)需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域(yù)）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如(rú)果(guǒ)美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的；强调，美国可(kě)能会(huì)出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经达到(dào)限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议息会议(yì)时(shí)，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次加息依(yī)然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经(jīng)接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也许可以暂停(tíng)加(jiā)息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提(tí)高债务上(shàng)限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府发生债务(wù)违约(yuē)。美国(guó)国会预算办公室5月1日(rì)发布(bù)的最(zuì)新报(bào)告显示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风(fēng)险的(de)概(gài)率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破(pò)产或依(yī)然会出现。目前市场依(yī)然预(yù)期美联(lián)储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较(jiào)低。

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