来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢(huī)复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去(qù)库。从景气(qì)度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各(gè)行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气(qì)度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未(wèi)来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季(jì)度(dù)居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及(jí)地产(chǎn)后周期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资需求有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一(yī)、本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外(wài)国家(jiā)疫后(hòu)复苏(sū)的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化(huà)特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观测当前各(gè)行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业表现来(lái)看，今(jīn)年一季度制(zhì)造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第(dì)二(èr)产业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下(xià)半(bàn)年(nián)之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加值增速明显提(tí)升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的(de)平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复较慢。而受(shòu)益于(yú)新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各(gè)行业工业品价格(gé)增速）分别(bié)作(zuò)为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个(gè)主(zhǔ)要行业(yè)自2019年(nián)以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先(xiān)将各行业增加(jiā)值(zhí)增速调整为以2019年(nián)为基期(qī)的复合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部(bù)分行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐的(de)量价分位(wèi)数(shù)水平均处在高景气度(dù)区(qū)间(jiān)，烟草、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造(zào)行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水平；而随(suí)着(zhe)防疫需求的降温，医药(yào)制造业(yè)景气度有所回(huí)落(luò)，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成本(běn)下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业仍在(zài)去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运输设备工业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制(zhì)造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属(shǔ)行业生(shēng)产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于(yú)能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也(yě)出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以来正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端(duān)的(de)快速恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升(shēng)和消费(fèi)意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全国居民(mín)人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复持续(xù)向好，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一(yī)步(bù)提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民(mín)新增存(cún)款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居(jū)民预(yù)期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投资更(gèng)新，有望推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年(nián)在海外总需(xū)求回落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造成一定压力(lì)。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益(yì)率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权(quán)调(diào)整(zhěng)利差较(jiào)上(shàng)周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整利差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国(guó)CAC40、英(yīng)国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体(tǐ)经济活动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不(bù)确定(dìng)性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美(měi)国(guó)总体(tǐ)物价水平(píng)温和(hé)上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进(jìn)一(yī)步收(shōu)紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美(měi)联储(chǔ)将需(xū)要在一段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币(bì)政(zhèng)策(cè)将需要进(jìn)一(yī)步(bù)进入限(xiàn)制性区(qū)域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示(shì)，货币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要(yào)走(zǒu)，一(yī)些委员认为整体而(ér)言通胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)倾向于上(shàng)行(xíng)。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融(róng)市场的紧张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临(lín)时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全(quán)球(qiú)半(bàn)导体制造市场的份(fèn)额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链(liàn)，并(bìng)与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就(jiù)债(zhài)务上限进(jìn)行(xíng)谈(tán)判(pàn)；众(zhòng)议(yì)院共和党(dǎng)希望提高债务(wù)上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法案将设法收(shōu)回未使用(yòng)的(de)防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对(duì)国税局的(de)拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务(wù)问题(tí)的新兴市场(chǎng)和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房成交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持(chí)续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域(yù)；二是，下(xià)大力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方面优(yōu)化(huà)就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造(zào)放心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国资央企着(zhe)力发展实体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代(dài)化新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现代(dài)化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一(yī)轮(lún)国企改革深化提升(shēng)行动(dòng)组织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍(shào)一季度工业和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落(luò)实落(luò)细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力(lì)度，配合有关部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四是(shì)持(chí)续增强发(fā)展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

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