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　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求(qiú)白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么端驱动，物(wù)价作(zuò)为(wèi)经济(jì)的滞后指标，表现出(chū)明显的(de)周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和(hé)非食品中的商(shāng)品、不(bù)完(wán)全由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落成为(wèi)拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格回(huí)落，带(dài)动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部(bù)分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的(de)商品和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带(dài)动部分中上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线下消费活(huó)动持续改善等或(huò)带动内生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格(gé)回落拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延(yán)续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等(děng)上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线下消费相关的中下(xià)游行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价格回落(luò)、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点(d白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么iǎn)以上(shàng)，汽(qì)车(chē)制造、通信制造等部分(fēn)中下(xià)游制造(zào)业价(jià)格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠(kào)近(jìn)终端制造业价(jià)格有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司(sī)

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