金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度(dù)走高(gāo)，中信(xìn)银行率先(xiān)涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交(jiāo)通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日(rì)的研报中梳(shū)理了银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提(tí)金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比(bǐ)如(rú)一些地方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出现(xiàn)下(xià)调；而(ér)年初的低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放(fàng)贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变(biàn)的原因之一(yī)是银行需要资(zī)本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银(yín)行(xíng)作为资产规(guī)模最大的国(guó)企行业，按政策导(dǎo)向要提高资(zī)产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于(yú)银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开始的(de)金融让(ràng)利使银行股的(de)PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之(zhī)下市场(chǎng)担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对(duì)银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利(lì)于(yú)银(yín)行估(gū)值(zhí)的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务风(fēng)险周期相关(guān)，现在已进入不良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年(nián)一季度已经连(lián)续10个(gè)季(jì)度下(xià)降了，这有(yǒu)利(lì)于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整(zhěng)体不(bù)良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地产上下(xià)游(yóu)的很多(duō)行业(yè)的债务(wù)风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良(liáng)率还是下(xià)降(jiàng)的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去(qù)年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去(qù)年(nián)上半(bàn)年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利率重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降。这是一(yī)个(gè)已知(zhī)利空，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银(yín)行估值(zhí)不会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值将会正常化。 抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲>

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是(shì)一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场(chǎng)预(yù)期一(yī)样出(chū)现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面(miàn)罗列(liè)了一下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲产荒，一些稳定的高股(gǔ)息(xī)行(xíng)业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的(de)表现将取决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规(guī)划(huà)以及市场交易情(qíng)绪(xù)，在(zài)没有经(jīng)济衰退和政策打压的(de)情况(kuàng)下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择(zé)业(yè)绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前(qián)中特估的(de)概念使得大行(xíng)的(de)估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们(men)测算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化不良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消(xiāo)退和(hé)经济的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝(jué)大(dà)多(duō)数银行关注率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续(xù)保持充裕。目(mù)前(qián)银(yín)行(xíng)资产质量压力的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复(fù)苏进行(xíng抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲)时，银行重回基(jī)本(běn)面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方面的(de)景气度(dù)均较(jiào)去年(nián)提升：价格端，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋势将是重要的行业(yè)催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需(xū)求高景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居(jū)民还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能力(lì)修复，银行(xíng)板块(kuài)配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低(dī)于预(yù)期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经(jīng)济向好趋(qū)势不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民消费(fèi)倾向和(hé)风(fēng)险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板(bǎn)块(kuài)全年(nián)表(biǎo)现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修复的背(bèi)景下，当前(qián)时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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