金融界5月16日(rì)消息 国新办今日(rì)上午举(jǔ)行4月份国民(mín)经济运行(xíng)情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加(jiā)剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统(tǒng)计局如何看(kàn)待未来(lái)的走(zǒu)势(shì)？

　　国家统计(jì)局新(xīn)闻发言人(rén)、国民经(jīng)济(jì)综合统计(jì)司司长付(fù)凌晖回应称，当前价格低位运行(xíng)主要是阶段性(xìng)的，当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)不存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总(zǒng)体上是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个月回(huí)落了0.6个百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低(dī)主要(yào)是(shì)一些阶段性因素(sù)影响。

　　一(yī)是食品(pǐn)价格的回(huí)落。随着气温(wēn)的(de)转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场(chǎng)价格有所(suǒ)回(huí)落(luò)。同时，中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗生猪市(shì)场供(gōng)应总体(tǐ)是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉(ròu)消费(fèi)进(jìn)入(rù)淡季，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)下行，也(yě)带(dài)动了食品价格的(de)回落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩(kuò)大。今年(nián)以来，受到世界(jiè)经济复苏乏(fá)力、全球能源(yuán)价(jià)格(gé)总体上趋于回落，对(duì)国内居民消费汽柴(chái)油价格输出(chū)型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上(shàng)月(yuè)降(jiàng)幅(fú)有所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销(xiāo)。今年以来，受(shòu)到汽(qì)车优惠(huì)补贴政策去(qù)年底到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年7月份切(qiè)换，车企降价促销力(lì)度加大(dà)，带动(dòng)了价(jià)格的下行。我们(men)看到，4月(yuè)份(fèn)燃油小汽(qì)车价格(gé)环比还在下降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年同期(qī)对比基数(shù)走(zǒu)高(gāo)。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期等因(yīn)素的影响，食品(pǐn)价格(gé)涨幅(fú)扩大。同时，由(yóu)于国际地缘政治(zhì)冲(chōng)突、全球疫(yì)情影(yǐng)响，去年国际油(yóu)价高涨，带动(dòng)了(le)CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下(xià)，去年4月份CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由(yóu)于受到短(duǎn)期因素影响，往往波动会比较大，看价格总体(tǐ)的(de)状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看(kàn)，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同(tóng)，总体保(bǎo)持基本(běn)稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前(qián)的情况来看，目前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服务需求仍(réng)在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复常(cháng)态化运行(xíng)，服务需求(qiú)稳步(bù)扩(kuò)大，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮等(děng)价格涨幅回升(shēng)，带(dài)动服务(wù)价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月回升(shēng)。未(wèi)来随着服务消费需(xū)求带动增强，价格回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的(de)水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年(nián)以来受到国(guó)内外多重因素(sù)影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份(fèn)同(tóng)比下降3.6％，主要(yào)影响因(yīn)素有以下几个(gè)：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大宗商品价格(gé)与(yǔ)国(guó)际市场联系比(bǐ)较紧密，今年(nián)以来受(shòu)到世(shì)界(jiè)经济恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格走(zǒu)低、国内石(shí)油、有色(sè)价格出现下(xià)降，4月份石(shí)油和天然气开采(cǎi)业(yè)价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价格(gé)下降(jiàng)9.9％，中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗有色金(jīn)属冶炼和压延加工(gōng)业(yè)价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求(qiú)不足。经济恢复常态化运行以后(hòu)，部分行业产能供(gōng)给充裕，但(dàn)市场需求相(xiāng)对不足，价(jià)格有所(suǒ)下降。比如煤(méi)炭(tàn)产能继续释放，进口(kǒu)持续(xù)增加，而电煤需求季节(jié)性(xìng)减少(shǎo)，市(shì)场进(jìn)入淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业(yè)价格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国钢材(cái)产(chǎn)能比较充足，而市场需求还在恢复中，价格出(chū)现下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压(yā)延加工业价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动(dòng)翘尾下(xià)拉(lā)影响加大(dà)。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国际输(shū)入(rù)性影响(xiǎng)还(hái)会持续，国内市场需求(qiú)仍(réng)在恢复中，部分工(gōng)业品价格短期下(xià)行(xíng)情况还(hái)会延续。但(dàn)是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判(pàn)断，下(xià)半年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济没有出现通缩(suō)

　　值得注意(yì)的是，昨(zuó)天(tiān)央行发布的(de)一季度货币政(zhèng)策(cè)报告也(yě)提及通缩。报(bào)告(gào)提(tí)到，我国(guó)通胀(zhàng)水(shuǐ)平处于温(wēn)和区(qū)间。过去一(yī)年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢复(fù)时间差和基(jī)数效应有(yǒu)关(guān)。我国经济运行开局(jú)良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保(bǎo)持(chí)正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上有以下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力(lì)支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高(gāo)景(jǐng)气区间；农副(fù)产品生(shēng)产稳定、物流(liú)渠道(dào)畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环(huán)节(jié)本身有(yǒu)个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄向消费的(de)转化受收入分配分化、收(shōu)入预期不稳等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大(dà)宗消费需(xū)求偏弱。近期居民(mín)出(chū)现提前(qián)还贷现(xiàn)象，也(yě)一定程度影(yǐng)响(xiǎng)当期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度(dù)逼(bī)近140美元(yuán)大关，今年以来已回落(luò)至80美元(yuán)附近，带动(dòng)CPI交通工(gōng)具燃(rán)料和(hé)居住水电燃料的(de)同(tóng)比增速走低；疫(yì)情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜(cài)价(jià)格反(fǎn)季节上(shàng)涨，对今年也存在高(gāo)基(jī)数影响。GDP等(děng)宏(hóng)观经济数据同样存(cún)在明(míng)显基(jī)数效应，去(qù)年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下(xià)今(jīn)年二(èr)季度GDP增(zēng)速可能明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几个月受高基(jī)数等影响，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持(chí)低(dī)位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应将(jiāng)进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分(fēn)作用(yòng)，经济内生动力也在增强，供需缺口有望(wàng)趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可(kě)能温和抬升，年末可能回升至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前(qián)我(wǒ)国经(jīng)济(jì)没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)。通缩主要指价格持续负增长，货(huò)币供(gōng)应量也具(jù)有下降趋(qū)势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好(hǎo)转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)，我国经(jīng)济总供求基本平(píng)衡(héng)，货币条件合理适度(dù)，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩(suō)是个伪命题，担忧大(dà)可不必

　　物(wù)价是经济短(duǎn)周期波动的滞后指标(biāo)，不能仅以物价回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经(jīng)验显(xiǎn)示，经济的周(zhōu)期性波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟(gēn)随(suí)需求变(biàn)化而变化，使得物(wù)价变化滞后经(jīng)济1-2季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济复苏初期，需(xū)求才(cái)刚刚开(kāi)始修(xiū)复，对(duì)价格的提振尚不明显，使(shǐ)得物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修(xiū)复，显示经济处于(yú)复苏初(chū)期。以企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期(qī)资金来源刻画的(de)有效社(shè)融增速，去年9月以来持续回(huí)升，由去年(nián)8月(yuè)的(de)8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经济(jì)2个季度(dù)左右(yòu)的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会(huì)带动经济在2023年初(chū)见(jiàn)底回升，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标(biāo)已有所体现。

　　年初(chū)以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需(xū)求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除去(qù)年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等(děng)食品(pǐn)价格(gé)回落，及(jí)油(yóu)、气价(jià)格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴(bàn)随(suí)拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧(jù)，政策(cè)托底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复(fù)苏初期，资金存在(zài)一定空转较为常见。经(jīng)验显示，资金空转多发生(shēng)在经济回落(luò)、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资(zī)金滞留(liú)在金融体系(xì)，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀差(chà)”扩大(dà)，去年底以(yǐ)来(lái)也有类似特征；有所不(bù)同(tóng)的是，当(dāng)前资金多滞留在银行体系、而不是(shì)非银金融机(jī)构，与居(jū)民理财回表(biǎo)、购房(fáng)偏(piān)弱带来的居民与(yǔ)企业之间信用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用派生驱动和表征不同过(guò)往(wǎng)，企业有效信用派生自去年9月以来持(chí)续改善，而房地产相关融资拖(tuō)累总体信用派生。传(chuán)统周期(qī)下，信用扩张以房地产驱动为主，使得(dé)居(jū)民贷款增长(zhǎng)明显快于企业(yè)；相较之下，本(běn)轮信用修复(fù)主要靠企业融(róng)资扩张(zhāng)，有(yǒu)效社融从去年9月(yuè)开(kāi)始持(chí)续回升，而居民信贷一度(dù)拖(tuō)累社融回落。

　　本(běn)轮(lún)信用派生带(dài)来的经济效应不同(tóng)过往(wǎng)，有(yǒu)效(xiào)信用派生对企业行为(wèi)的支持已开始显现。去年3季(jì)度以来，资金(jīn)加速流向制(zhì)造业，而房地(dì)产相(xiāng)关(guān)融资显著弱于以往，使得制造业(yè)投资(zī)表现显著(zhù)强(qiáng)于房(fáng)地产；伴随融资的(de)持续改善，企业资本开支在1季度(dù)有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了(le)信用(yòng)派生和经济增(zēng)长的弹性(xìng)。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情(qíng)“后(hòu)遗症”或被(bèi)过(guò)度渲染

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走弱(ruò)，主要缘(yuán)于场景(jǐng)恢(huī)复的“脉(mài)冲(chōng)”；但疫后“疤(bā)痕(hén)效应”的存在，使得大家(jiā)容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放(fàng)大了“春节效应”带来的(de)经(jīng)济波动，部分高频指标报复性反弹后(hòu)出现走(zǒu)弱的(de)迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导致(zhì)宏(hóng)观数据屡超预期的(de)同时，市(shì)场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动(dòng)能或被低估，前半程靠居(jū)民出行和企业消费，后半程靠居(jū)民消费能(néng)力的(de)恢复。出行意愿的(de)持续改善、企业经营活动正常化等(děng)，皆指向场景恢复带来的(de)消费修复持续性和弹性不(bù)宜低估；批发零售(shòu)、住(zhù)宿(sù)餐饮等服(fú)务业，及稳增长(zhǎng)相关行(xíng)业招工需求在逐步(bù)修复(fù)，有(yǒu)助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的(de)“积极”信号也在累积(jī)。地产大周期向下已是共识，地产链条修复会(huì)弱于(yú)传统周(zhōu)期；但小周期(qī)超调后的修复(fù)出现(xiàn)一(yī)些“积极(jí)”信号。1）高(gāo)能级城市地产供(gōng)给增多、质量改善(shàn)，利于需求释放(fàng)、形成(chéng)供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区(qū)棚改加(jiā)码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等(děng)，有(yǒu)利于稳定低能级(jí)城市(shì)需求。

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