上市(shì)公(gōng)司退市在(zài)A股早已不稀奇(qí)，但连带着可转(zhuǎn)债一(yī)起退市却是个新(xīn)鲜(xiān)事(shì)。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价连续(xù)20个交易日低于1元，触及退市指标，公(gōng)司(sī)股票(piào)及其可转债被终止(zhǐ)上(shàng)市，搜特(tè)转债或成为(wèi)首只(zhǐ)因正股退市(shì)而强制退市的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也因(yīn)触及退(tuì)市指标(biāo)被终止上(shàng)市(shì)，其(qí)可转(zhuǎn)债已进入退(tuì)市整理期(qī)，引(yǐn)发投资者(zhě)对(duì)可(kě)转债信用风险的(de)担忧(yōu)。

　　可转(zhuǎn)债兼具债(zhài)券和股票双重属性，自诞生以来(lái)颇受市场欢迎。一个(gè)广为(wèi)流(liú)传的说(shuō)法(fǎ)是，可转债(zhài)“下(xià)有保底，上不(bù)封顶”，即上涨(zhǎng)时有“股性”加油(yóu)，下跌时(shí)有“债性”托底，投(tóu)资者(zhě)“进可攻退可守”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在可(kě)转债30多年发展中(zhōng)，此前一(yī)直(zhí)未出现因正股(gǔ)退市而退市的情况，也未(wèi)发生过实质(zhì)性违约事(shì)件(正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角jiàn)。

　　随(suí)着搜特(tè)转(zhuǎn)债等的退市(shì)，零违约历史(shǐ)或将被(bèi)打破(pò)，可转债信用风险浮出水(shuǐ)面。虽说可转债退市后，依(yī)然可以执行赎回和回售(shòu)等条款，但由于大(dà)多数(shù)上市公(gōng)司是(shì)因经营不善导致退市，财务状况并(bìng)不乐观，资(zī)不抵正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角债(zhài)、拿不出钱进行赎回的可能性(xìng)较大。而如果启动破产重(zhòng)整，公(gōng)司发行的(de)可转债划归(guī)为普(pǔ)通债权，清偿顺序相(xiāng)对靠后，刚性兑付(fù)亦存在很(hěn)大不确定性。

　　接连(lián)2只可转债退市，投(tóu)资者蓦然发现，“长(zhǎng)期稳定的羊毛”不(bù)稳定了。事(shì)实上，可转债退(tuì)市并非完全出乎意料，早(zǎo)已在相关规(guī)则中埋下了“伏笔”。根据(jù)交易所上市(shì)规(guī)则(zé)，上(shàng)市公司股票被终止上市的，其(qí)发行(xíng)的可转债及其他(tā)衍生品(pǐn)种应当终止上市(shì)。过去A股退(tuì)市(shì)难、退(tuì)市少，成(chéng)就了可转(zhuǎn)债30多年零退市、零(líng)违约的“神话”。随着全面注(zhù)册制改革的(de)持续推进，市场优胜劣汰加(jiā)快(kuài)，常态化(huà)退市机(jī)制正在形成(chéng)，以(yǐ)上(shàng)市股为锚的可转债也跟着出清(qīng)，违(wéi)约(yuē)风险随之上(shàng)升(shēng)。退市，或(huò)将(jiāng)成为可转债市场新常态(tài)。

　　市场在发展，生态在改变，投资者没有(yǒu)理由一成(chéng)不变，是时候重塑对可转债的认知了。投资者要(yào)改(gǎi)变“闭眼(yǎn)买债”的路径依赖，学会优择(zé)品种，规避风险。在选(xuǎn)择债券时，要理(lǐ)性评(píng)估正股基本面、成长性、估值水(shuǐ)平以及发债公司偿债能力(lì)等，防(fáng)范债券退市、违约风险；在取舍标(biāo)的时，应远离正股业绩表(biǎo)现(xiàn)不佳、估值(zhí)较低(dī)、退市风险(xiǎn)较高的标的，而选择正股经营(yíng)效益良好、估值(zhí)合(hé)理且随市场下(xià)跌估值(zhí)出(chū)现压缩的标的。并密(mì)切关注可转债市场风格变化，及时调整配置比例和结构，学(xué)会在(zài)市场(chǎng)波动(dòng)中“游泳”。

　　监管也(yě)应(yīng)当跟上形势变化。目(mù)前关于可转债的(de)退市处理还有不少空白和盲点，监管部门应(yīng)尽快打齐补丁(dīng)，给予市场明确(què)预期。比如，可进一步明确可转债在退市后是否仍(réng)存在交易(yì)可(kě)能、是(shì)否(fǒu)还拥有转股(gǔ)功能等。同(tóng)时，应加强对可转债的风险防(fáng)控，强化(huà)发行前的(de)信(xìn)用评级(jí)，对于(yú)信用资(zī)质较(jiào)弱的公司，可考虑(lǜ)提高担保资产与回售条款(kuǎn)等相(xiāng)关要(yào)求，适当提升(shēng)准入门槛，以更好保护(hù)投资(zī)者利益。

　　全面(miàn)注册制下，证券(quàn)市场将(jiāng)迎(yíng)来全方位、根本性的变化(huà)。过去一些“无(wú)脑买入(rù)”“跟风买入”的(de)简单套(tào)路行不通了，一些规则制度(dù)上的(de)短板(bǎn)不能视而不见(jiàn)了。各市场参与主体还需顺(shùn)时应势，调(diào)整包(bāo)括(kuò)可转(zhuǎn)债在内(nèi)的投资方(fāng)法，完善配(pèi)套制(zhì)度，提升风险意识，共促A股市场健(jiàn)康稳定发展。

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