近日(rì)，2022年营(yíng)业收(shōu)入303.11亿元且(qiě)净(jìng)利润67.96亿元的兴(xīng)发集(jí)团，其(qí)旗下子(zi)公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子的(de)主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级(jí)磷(lín)酸产品是半导体加工(gōng)过(guò)程(chéng)中的(de)关(guān)键材(cái)料，公司客(kè)户包括长(zhǎng)江存储(chǔ)、华虹集团、中(zhōng)芯国(guó)际等，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴(xīng)福电子第二大客户竟然是可(kě)口(kǒu)可(kě)乐，这也无(wú)意间透露了一(yī)个冷知(zhī)识——可(kě)口可(kě)乐生产过程中使用的(de)磷(lín)酸，原来不只是(shì)常规的食品级磷酸，还用到了更高纯(chún)度的电子(zi)级磷(lín)酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接(jiē)控股(gǔ)股东还与第(dì)二(èr)大股东(dōng)有可复活的对赌协议。且(qiě)其(qí)中一条比较少见，即在兴福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从(cóng)事从(cóng)事湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品业务(wù)，公(gōng)司产(chǎn)品包括(kuò)磷(lín)酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等(děng)级分为(wèi)电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和(hé)面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的(de)纯度等(děng)级由(yóu)高到低(dī)分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级(j周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释í)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同时会产(chǎn)生部分食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中(zhōng)2022年食(shí)品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业(yè)务(wù)收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收(shōu)入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值(zhí)得(dé)一看，兴福电子2022年第(dì)二大客户为可口可乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿显示的主要(yào)销售内容为磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这个销(xiāo)售金额比兴(xīng)福电(diàn)子(zi)当年(nián)食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)的主营业(yè)务(wù)收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级(jí)磷酸产品除销售(shòu)给集(jí)成电路行业(yè)、显示面板(bǎn)行(xíng)业客户外，还销售给可口可乐(lè)公司、化(huà)工品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐(lè)公司对磷酸产品的品质(zhì)要求高于一般的食品级(jí)磷酸(suān)，公(gōng)司销(xiāo)售给可口可乐公司的磷酸产品等级(jí)实际为符合食品(pǐn)级要求(qiú)的面(miàn)板(bǎn)级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一(yī)是，兴(xīng)福电(diàn)子2022年12月进(jìn)行过(guò)前期(qī)会计差错更正及追(zhuī)溯(sù)调整(zhěng)，比(bǐ)如兴福电子原(yuán)报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2022年(nián)非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记者(zhě)表(biǎo)示，非经(jīng)常性损益是指公司发生(shēng)的与(yǔ)经营业务无直周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释接关(guān)系，或(huò)是(shì)虽与经营业务相关，但由于(yú)其(qí)性质(zhì)、金额或发生(shēng)频率，影响了真(zhēn)实、公允地(dì)反映公司正常盈(yíng)利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净利润(rùn)由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与(yǔ)主营业务(wù)毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利(lì)率，已经超(chāo)过申(shēn)报稿列举的同(tóng)行业(yè)可比(bǐ)公司(sī)平均水(shuǐ)平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年以(yǐ)来(lái)公司陆续实现众多集成电路客户(hù)的产(chǎn)品(pǐn)认证(zhèng)及批(pī)量供货，毛利率水平较(jiào)高的集成电路用(yòng)湿电子(zi)化学品(pǐn)销(xiāo)售收入占比持续提升，且公司根据部分产(chǎn)品原材料价格上涨(zhǎng)情况适时(shí)调(diào)高了产(chǎn)品销售(shòu)价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况(kuàng)下，兴福电子(zi)未(wèi)来毛利率(lǜ)还有多少(shǎo)上升空(kōng)间？如(rú)果不靠(kào)涨价，兴(xīng)福电子未(wèi)来是否(fǒu)还能(néng)持(chí)续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构(gòu)来看(kàn)，兴福(fú)电子控(kòng)股股(gǔ)东为(wèi)上(shàng)市公司兴发集团(tuán)，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控(kòng)股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国家集成(chéng)电路(lù)基金二期，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需要指出的(de)是(shì)，兴福电子(zi)间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发与国家集(jí)成电(diàn)路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴(xīng)福电(diàn)子IPO，相(xiāng)关协(xié)议已经终止(zhǐ)，但回购权和随售权存在(zài)可(kě)以“复(fù)活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上(shàng)市委审(shěn)议，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果的企(qǐ)业比较少，但不是(shì)没有例(lì)外。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目(mù)显示，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达(dá)，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示(shì)，20家提(tí)交注册的企业(yè)中有2家受理日(rì)期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计算(suàn)，兴福(fú)电子(zi)达到的目(mù)标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子(zi)增(zēng)资时，公司的投后(hòu)估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战(zhàn)略投(tóu)资者的(de)增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电(diàn)子重(zhòng)大经常性关联采购(gòu)主要系向关联方采购(gòu)黄(huáng)磷、液体(tǐ)三氧化(huà)硫等原(yuán)材料、电力等能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福电子(zi)的重大经(jīng)常性关(guān)联采购(gòu)金(jīn)额(é)（不含建筑工程服(fú)务(wù)采购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本(běn)的(de)比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数是向(xiàng)间接控(kòng)股股东宜昌兴发的下(xià)属公司采(周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释cǎi)购(gòu)。

　　细项来(lái)看，兴(xīng)福电子部分(fēn)主要原材料的关联采购(gòu)占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购金(jīn)额占同类产品(pǐn)采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧(yǎng)化硫关联(lián)采购金额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总额的(de)比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在(zài)主营业务(wù)方面，兴福电子(zi)是控股股东兴发集团合并报(bào)表范围内唯一从事(shì)湿电子化(huà)学品相关业务的主体(tǐ)，与兴发集团及其控制的其他公司主营(yíng)业务及应(yīng)用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴(xīng)福电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第(dì)一季度业(yè)绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季(jì)度营业收入(rù)为65.71亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为(wèi)4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中(zhōng)表示，归母净利润较上年(nián)同期大幅降低(dī)，主要是受(shòu)市场(chǎng)供需变化影响，自(zì)2022年下半年以来(lái)，草甘(gān)膦、有(yǒu)机硅DMC等周期(qī)性产品市(shì)场价格持(chí)续下跌(diē)，在今年(nián)一季(jì)度(dù)跌幅扩大，至一季(jì)度末，草甘膦(lìn)价格已跌(diē)至行业成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破(pò)行业成本线(xiàn)。在价格下跌过(guò)程(chéng)中，公司上述产品产销量同(tóng)比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在(zài)公告中谈及(jí)湿电(diàn)子化(huà)学品，即(jí)公司湿(shī)电子(zi)化学品、特种化学品、食品添(tiān)加剂等成长性产品市场需(xū)求(qiú)总(zǒng)体(tǐ)良好，盈利(lì)能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿(shī)电子化学品(pǐn)2023年第一季度平(píng)均(jūn)售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发集团2022年第一(yī)季度统(tǒng)计口径(jìng)不太一样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太好具(jù)体(tǐ)判断湿(shī)电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子(zi)2023年(nián)第一季度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据(jù)来(lái)源(yuán)：兴发集团公(gōng)告(gào)

　　违法(fǎ)违(wéi)规方面，兴福电(diàn)子(zi)曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管(guǎn)理执法局的行政处罚，处(chù)罚金额(é)为28.16万元。原因是兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴(xīng)发(fā)集团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管(guǎn)警(jǐng)示(shì)的决定(dìng)，原因(yīn)是赵勇交易兴(xīng)发集团可转债构成短(duǎn)线(xiàn)交(jiāo)易。

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