4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据晓之以情,动之以理的意思是什晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里么，晓之以理,动之以情出自哪里偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新(xīn)增就(jiù)业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品相(xiāng)关(guān)行业回(huí)升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就(jiù)业(yè)的13％，相对(duì)3月(yuè)增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增就业(yè)均边(biān)际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业就业边(biān)际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造(zào)业边(biān)际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行(xíng)业新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出(chū)现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲(xián)酒店业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大(dà)幅(fú)下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以及小时工资(zī)增速回(huí)升，显示劳工市(shì)场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时工资增(zēng)速低(dī)于(yú)其他(tā)工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可(kě)能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就业市(shì)场(chǎng)紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续(xù)三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前(qián)职位空(kōng)缺(quē)和求职人之比(bǐ)的(de)回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期(qī)的非农就业数(shù)据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱(ruò)于(yú)非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节因子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据的(de)走势(shì)。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加工资增(zēng)速回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银(yín)行被接(jiē)管、西太平洋合众银行(xíng)等(děng)区(qū)域银行(xíng)股价(jià)大幅(fú)下(xià)挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性(xìng)（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加(jiā)不(bù)断发酵的银行(xíng)危机(jī)以及(jí)债务(wù)上限风波，金融市场动荡(dàng)可(kě)能性加大(dà)，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于(yú)预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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