2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加息，但是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香(xiāng)港投资基金公会(huì)的(de)数(shù)据显示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)注册(cè)的(de)基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个(gè)月(yuè)以(yǐ)来，中国(guó)股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网(wǎng)站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接受本报(bào)采访(fǎng)解(jiě)析他们对(duì)于(yú)市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它(tā)非(fēi)美(měi)货币(bì)可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工智能(néng)，机构人士认为人工智能(néng)将为(wèi)各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件(jiàn)类(lèi)公司(sī)可能(néng)获得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因为存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家(jiā)庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国(guó)经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中国，日本(běn)过去几年受到(dào)疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情(qíng)当(dāng)中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不会太差(chà)，对(duì)中国持更(gèng)加乐观态(tài)度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要(yào)中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是(shì)在第一季(jì)度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的(de)道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏进(jìn)程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏(sū)的压力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经(jīng)济(jì)的压制作用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一个(gè)极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本央行(xíng)行(xíng)长表(biǎo)现出会(huì)维持货(huò)币政策不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀压(yā)力已(yǐ)见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素(sù)作用下(xià)，经济本(běn)身(shēn)就有趋(qū)势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都(dōu)处在一个中周期修(xiū)复趋势(shì)的(de)开端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及(jí)修复力度(dù)最(zuì)大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格显著回落(luò)及冬季天(tiān)气较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲srds是什么意思，srds是什么意思啊经(jīng)济(jì)已避开冬(dōng)季陷入(rù)严(yán)重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松(sōng)的(de)政(zhèng)策(cè)立场，短期调(diào)整货币(bì)政策(cè)区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一(yī)年(nián)美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参(cān)与率的提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲(zhōu)央行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强(qiáng)势复苏(sū)，是(shì)全球(qiú)经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还(hái)没有回到(dào)美(měi)联储的政策目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境带(dài)来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的(de)环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明(míng)年上半(bàn)年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的(de)半年(nián)12个月多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出(chū)现一个温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业(yè)问(wèn)题，市(shì)场对美联(lián)储加息的(de)预期发生了较大波动(dòng)。目(mù)前(qián)市(shì)场预计，5月份的加息会(huì)是最(zuì)后一次，然后在(zài)第(dì)四季(jì)度(dù)开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即(jí)降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本(běn)市(shì)场上(shàng)反映出来了。不论是美(měi)国的(de)银行业(yè)还是高(gāo)收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为美联(lián)储最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个(gè)技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是(shì)比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官员(yuán)的点阵图看，大(dà)部分美(měi)联(lián)储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题(tí)，应(yīng)根(gēn)据未来几个月(yuè)美国经济的实际情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体(tǐ)系风险继(jì)续(xù)累(lèi)积并(bìng)形成进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可能(néng)会(huì)推(tuī)动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评(píng)级信用债会在大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储可能(néng)在下半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及(jí)随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情(qíng)况下，只有经济状况触(chù)底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易(yì)预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率的高位几乎总是(shì)在最后一次(cì)加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及(jí)通(tōng)胀下(xià)降压(yā)低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需(xū)要思(sī)考的问题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步(bù)提(tí)升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动(dòng)数(shù)字化的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要(yào)消耗大(dà)量的算力，涉及(jí)到(dào)的(de)硬件领域包(bāo)括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模(mó)块；自去年(nián)年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续(xù)收到了(le)上(shàng)述(shù)硬(yìng)件产(chǎn)品环节的(de)订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云(yún)上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模(mó)型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于(yú)生成的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私(sī)有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地(dì)较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处(chù)理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目(mù)标用户群体规模较(jiào)大(dà)、用(yòng)户的付费意愿强或者用(yòng)户(hù)的使用(yòng)时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立(lì)了国家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面(miàn)的(de)投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处(chù)于(yú)历史低位，随着去库存的(de)稳(wěn)步推进，半导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器(qì)学(xué)习(xí)与深度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练(liàn)与(yǔ)推理需(xū)要大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进行训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注服务将大(dà)有(yǒu)可(kě)为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自(zì)律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对(duì)人(rén)工智(zhì)能安全与可控(kòng)性(xìng)的高度(dù)重视(shì)，这有(yǒu)助(zhù)于(yú)提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规(guī)与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有(yǒu)模(mó)型的(de)风险与影响，为下一(yī)代模(mó)型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要一(yī)定时间观察(chá)其对社会产(chǎn)生(shēng)的(de)影响。但(dàn)另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂(zàn)停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研(yán)究(jiū)难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机构会继(jì)续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对(duì)监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法律规制(zhì)风险以及(jí)科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户(hù)交互过程(chéng)中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和(hé)企(qǐ)业机(jī)密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多(duō)的(de)企业客户开始转向(xiàng)规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发(fā)限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网信息办公室正式发(fā)布《生成式人工(gōng)智能(néng)服务管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务提(tí)供者应该(gāi)承担信(xìn)息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人(rén)工智能(néng)领域的(de)监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场资(zī)产类别(bié)方面，固定收益(yì)或(huò)者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那(nà)么目前美国股票(piào)的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中国的(de)企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益债的(de)原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越(yuè)来(lái)越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷(dài)评级比较低的(de)企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价(jià)格(gé)承(chéng)压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置上，我们认为股票(piào)优(yōu)于(yú)债券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降息预期的(de)条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全(quán)球总需求下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股市的(de)情况。尤其(qí)是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的(de)估值因(yīn)素带(dài)来的下跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们(men)认(rèn)为美(měi)国的(de)盈利增(zēng)长及(jí)通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大(dà)的不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如(rú)果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股票。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为(wèi)今年(nián)债券的表现会优(yōu)于股票(piào)的(de)表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券和投(tóu)资(zī)级(jí)别的(de)债券，能(néng)够提供不(bù)错的收(shōu)益率，而且即(jí)使在(zài)经济下行的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也(yě)看(kàn)好黄金(jīn)和石(shí)油价格的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因为避险情(qíng)绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要是(shì)由于供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联(lián)储停止加(jiā)息，美元的利差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们(men)要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高(gāo)评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落(luò)石油等大(dà)宗(zōng)商品由于需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地(dì)产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行业层(céng)面，电(diànsrds是什么意思，srds是什么意思啊)子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部分资(zī)产(chǎn)（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格(gé)可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重(zhòng)心(xīn)可能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面(miàn)：人民(mín)币汇(huì)率在美元反弹时(shí)点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日(rì)元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我(wǒ)们(men)继(jì)续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市场(chǎng)股票估(gū)值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者(zhě)继续(xù)支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的(de)银行存款准备(bèi)金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与美(měi)国的衰退周期(qī)所体(tǐ)现出(chū)的特(tè)征一(yī)致，在(zài)美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益(yì)率的下(xià)降（因(yīn)为市场对增长放缓和(hé)最(zuì)终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司债券收益(yì)率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的(de)溢价因信(xìn)贷质量恶化的(de)预期而扩(kuò)大。

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