近日，2022年(nián)营业(yè)收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿(yì)元的兴发集团(tuán)，其(qí)旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是(shì)磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子级(jí)磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程(chéng)中的关键材料(liào)，公司(sī)客户包括长(zhǎng)江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也获得大(dà)基金二期(qī)入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴(xīng)福电子(zi)第二(èr)大客(kè)户竟然是可口可乐，这也无意间透露了一个(gè)冷知识——可口可乐(lè)生产过程(chéng)中使(shǐ)用的磷酸，原来不(bù)只是常规(guī)的食品级磷酸(suān)，还用(yòng)到(dào)了更高纯度(dù)的电(diàn)子(zi)级(jí)磷(lín)酸。

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股股东还与(yǔ)第二大股东有可复(fù)活的对赌协议。且其中一条比较少(shǎo)见，即在兴(xīng)福电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍(réng)未实现合(hé)格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要(yào)从(cóng)事从事(shì)湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按(work on的用法以及语法，workon的用法总结àn)照(zhào)纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度(dùwork on的用法以及语法，workon的用法总结)等级由高到低分别为(wèi)：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电(diàn)子在生产(chǎn)电子级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时会产生部(bù)分食品(pǐn)级(jí)磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷(lín)酸的(de)主(zhǔ)营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营(yíng)业务(wù)收入摘(zhāi)要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴福电子(zi)2022年第二大客户为(wèi)可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售内(nèi)容为磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴(xīng)福(fú)电(diàn)子当年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营(yíng)业务收入多出(chū)了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品除销售给(gěi)集成电路行业、显示面(miàn)板行业客户外，还(hái)销(xiāo)售(shòu)给可口可乐公司、化工(gōng)品(pǐn)贸易商等其他行业(yè)客户。由于(yú)可口可(kě)乐(lè)公司(sī)对(duì)磷酸产品的品质(zhì)要(yào)求高于一般的(de)食品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐(lè)公司的磷酸产(chǎn)品等级实际为符合食品级(jí)要(yào)求的(de)面板(bǎn)级(jí)磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分(fēn)别(bié)为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期会计(jì)差错更正及追(zhuī)溯调(diào)整(zhěng)，比如(rú)兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二个点为，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合伙(huǒ)人对记者表示，非经常性(xìng)损益是指(zhǐ)公(gōng)司发生的与经(jīng)营业务(wù)无直(zhí)接关(guān)系，或(huò)是(shì)虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或(huò)发生(shēng)频率，影响(xiǎng)了真实、公(gōng)允地反映(yìng)公司正常盈利能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福电(diàn)子(zi)2022年归(guī)母净利润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业务毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年(nián)和2022年的有关毛(máo)利率，已经超过申(shēn)报稿列(liè)举的同行业可比公司平(píng)均(jūn)水(shuǐ)平(píng)。对此，兴福电子(zi)在申报稿中表示，2021年(nián)以(yǐ)来公(gōng)司陆(lù)续实现(xiàn)众多集成(chéng)电路客户的产品认(rèn)证及(jí)批(pī)量供(gōng)货(huò)，毛利率水平较高的集成电(diàn)路用湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品销售收(shōu)入占比持续提升，且公(gōng)司根据部分产品原材(cái)料价格上涨情况适(shì)时调高了(le)产(chǎn)品销售(shòu)价(jià)格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在(zài)较高水(shuǐ)平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电(diàn)子未来毛(máo)利率还有多少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴(xīng)福电子未来是(shì)否还(hái)能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东为上市公司兴(xīng)发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控股股东(dōng)为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大(dà)股东为国家集(jí)成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股东宜(yí)昌(chāng)兴发与国家集成电路(lù)基金二(èr)期之间存在对赌协(xié)议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和随(suí)售权存(cún)在可以“复(fù)活”的(de)条件，且其中一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即“兴福电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过(guò)上市委审议，还是指(zhǐ)拿(ná)到证监(jiān)会(huì)批文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审(shěn)议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)没(méi)有(yǒu)上会结果的企业比(bǐ)较少，但(dàn)不(bù)是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，处于(yú)正(zhèng)常待审(shěn)核阶段的合(hé)合信息和先正达，受(shòu)理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会(huì)批文，也有企(qǐ)业超过。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示(shì)，20家提交注册(cè)的企业中有2家受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福(fú)电子(zi)处于正(zhèng)常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对(duì)赌协(xié)议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后总股份的(de)27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子(zi)达(dá)到的(de)目标估(gū)值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福(fú)电子(zi)增资时(shí)，公(gōng)司(sī)的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作用后，15家战(zhàn)略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性关联(lián)采购主要系向(xiàng)关联方采购黄(huáng)磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材(cái)料、电力等能源以及(jí)建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子的重大(dà)经常性关联采购金额（不(bù)含建筑工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向(xiwork on的用法以及语法，workon的用法总结àng)间(jiān)接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采(cǎi)购占比较高。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体(tǐ)三氧化(huà)硫关(guān)联采购金额占同类(lèi)产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴(xīng)福(fú)电子是(shì)控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电(diàn)子化学品相(xiāng)关业务的主体，与兴(xīng)发集团及其控制的其他公司主营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年第(dì)一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润(rùn)为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集(jí)团(tuán)在公告中表示，归(guī)母净利(lì)润较(jiào)上年同(tóng)期大幅降低，主要是(shì)受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场价(jià)格(gé)持(chí)续(xù)下跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本线附近，有(yǒu)机(jī)硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在(zài)价格下跌(diē)过(guò)程中(zhōng)，公司上述产品产销量同(tóng)比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电(diàn)子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品(pǐn)、食品(pǐn)添加(jiā)剂(jì)等成长性产品(pǐn)市(shì)场需(xū)求总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告显(xiǎn)示，湿电子化学(xué)品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第一(yī)季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度(dù)统计口(kǒu)径(jìng)不太一样，销量数据不(bù)太好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿(shī)电子(zi)化学品相关收(shōu)入的(de)变(biàn)化(huà)。

　　那么(me)，在平均(jūn)售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电(diàn)子(zi)2023年第一季度(dù)的业绩(jì)具(jù)体表现(xiàn)如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电(diàn)子曾受(shòu)到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管(guǎn)理执法局的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福电子无证(zhèng)建设(shè)房屋，总违法建筑面(miàn)积(jī)为(wèi)4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东兴发(fā)集(jí)团(tuán)的副总经理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示的(de)决定，原(yuán)因是(shì)赵勇(yǒng)交易(yì)兴发集团(tuán)可转债构成(chéng)短线交易。

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